目前来看，除非未来六周出现奇迹，不然2013年注定是令黄金痛哭流泪的一年，因为它终结了此前连续12年黄金牛市。不过，眼下投资者似乎更加关注未来黄金将有何走势，却对过去黄金连涨12年的原因置之不理。法国外贸银行(Natixis)分析师指出，黄金牛市结束的根本原因是部分基本面因素的转变，而这些因素必将为未来金价的走势奠定基调。

　　对于12年黄金牛市的形成，分析师列举了以下六大原因：

　　1.1999年9月15日第一份《央行黄金协议》问世，该协议内容主要包括限制央行黄金的抛售量，从此黄金价格趋于稳定。

　　2.2000年起全球黄金生产商对冲行为明显减少。

　　3.2003年3月28日，首个黄金ETF由ETF Securities所创立。这个黄金ETF所名为ETFS Physical Gold，在澳大利亚证券交易所进行交易，其当前管理的资产约为6.02亿美元。随后美国的第一个黄金ETF名为SPDR Gold Trust，于2004年11月8日开办，其是市场上最大的黄金ETF，所当前管理的资产也最多，大约为630亿美元。自黄金ETF创立以来，黄金的价格由最初的每盎司332美元上涨到如今的每盎司大约1600美元。

　　4.2008年金融海啸触发投资者避险情绪，大量个人消费者以及央行(特别是新兴市场)纷纷增持黄金。

　　5.金融海啸后全球央行疯狂印钞，试图摆脱危机，美联储至今已持续了三套量化宽松政策，金价在这段期间上涨超过400美元。

　　6.亚洲，特别是中国和印度实物金买盘的崛起。

　　该行分析师认为，黄金市场出现"牛转熊"的变化主要是因为上述部分基本面利好因素在2013年开始逐渐削弱，甚至转化成利空因素。

　　其一是今年下半年印度实物金需求的巨变

　　该行指出，"印度自2010年起就一直面临严峻的通胀问题，同时受该国黄金进口持续增长拖累，卢比从2010年末已累计贬值超40%。更有甚者，过去几个月印度政府还颁布严格的限制黄金进口举措，以抑制不断膨胀的经常帐赤字，导致下半年该国实物金需求直线下滑。"

　　数据显示，目前印度黄金进口总规模较去年990公吨下滑近19%，今年8月和9月该国黄金进口仅不到7公吨，与去年50-70公吨的月进口规模相比简直是天壤之别。

　　其二是中国潜在黄金购买力的下滑

　　该行表示，"尽管中国在今年取代印度，成为全球最大的黄金消费国，但我们不认为未来中国还会继续维持现在的实物消费能力。中国不像印度对黄金有着宗教上的崇高信仰，如果其他资本市场有更好的投资价值，中国消费者还是会愿意出售手中黄金以换得资金，并投入这些资产。"

　　其三是美国经济持续改善以及美联储终将退出QE

　　据美国国会预算办公室(CBO)最新公布的数据显示，预计2013年美国预算赤字将下滑至6420亿美元，占GDP的4%，较此前预估缩减近2030亿美元。此外，相比去年1.1万亿(7%GDP)的预算赤字，该数值有十分明显的改善。

　　该行指出，"就在CBO公布今年预算赤字预估的一周，纽约金价累计下跌5.5%。另外，预算赤字下滑将大幅推升美元，对黄金长期利空。"

　　其四是全球央行购金速度放缓

　　该行认为，"由于一部分央行已经接近黄金储备在其外汇储备组合的目标，购金速度放缓也在情理之中。据国际货币基金组织(IMF)最新公布的数据显示，2013年前8个月，全球央行的购金速度降至2008年金融危机来的最低水平，同时部分央行可能会在未来出售一些黄金储备。"

　　同时，该行补充道，"不仅仅是央行开始减少购金，2013年黄金ETP持仓也已累计外流近650公吨，相当于2012年17%的全球黄金供应量。"