冀中能源：1季度业绩优于预期买入评级
2013-05-02类别：公司研究机构：广发证券(000776,股吧)研究员：沈涛安鹏
核心观点：
1季度业绩环比回升22%；5月份起下调坏账计提比例公司12年实现净利润22.5亿元、同比下滑26%，折合每股收益0.97元，其中12年1-4季度EPS分别为0.35元、0.27元、0.17元和0.18元。
13年1季度EPS0.22元，环比上涨22%，主要由于1季度销量增加(1季度营业收入和成本分别环比增加8.5%和7.1%)以及4季度管理费用集中计提(1季度期间费用率环比下降5个百分点)。
公司自13年5月1日起下调坏账准备计提比例。公司预计会计估计变更将增加其13年利润总额约2.1亿元。我们推算折合EPS约0.07元。
12年商品煤综合售价同比降18%，产量同比增6.7%公司12年原煤和精煤产量分别为3643万吨和1909万吨，同比分别增长6.7%和下滑6.9%；商品煤售价为668元/吨，同比回落18%。
公司内生增长一般；资产注入空间较大，难度较小公司现有煤矿基本稳产，未来增量主要来自沽源榆树沟(120万吨)、章村矿扩产(增加30-50万吨)，内蒙整合矿技改完成(增加200-300万吨)。
母公司(含上市公司)12年原煤产量1.15亿吨，为上市公司的3倍；未来注入空间较大。我们认为公司的信达问题已解决，资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。
但公司资产注入的进度，可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。
预计13-15年业绩分别为0.98元、1.02元、1.07元预计公司13年PE仅11倍，估值优势较为明显。公司业绩受煤价变动弹性较大；但公司最近3个季度，通过成本费用控制保持了其业绩稳定性。我们认为未来煤价好转时，公司的业绩弹性会较好发挥，且未来资产注入的空间大难度小，维持买入评级。
风险提示：煤矿生产的安全隐患，资产注入的不确定性。
