鸿博股份(002229,股吧)：看好此绩反转增持评级
2013-03-21类别：公司研究机构：中信证券(600030,股吧)研究员：揭力唐川
投资要点：
业绩低于预期。2012年，公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为6.82亿元、6,332.7万元和5,212.5万元，分别同比增长68.81%、-1.74%和-10.2%,全面摊薄EPS0.17元/股，略低于我们及市场的预期。公司同时公告每10股派0.556元的分配预案。
投资收益锐减是业绩不达预期的主要原因。去年同期，公司从焦作市商行和成都农商行获得投资收益2,000万元。其中，公司已从焦作市商行退股，而成都农商行今年未分红。两项投资收益共占去年全年公司业绩接近三成。若扣除此项影响，则净利润同比增加37.01%。
三大新项目将是新的盈利增长点。主营酒类包装印刷的四川鸿海于2012年10月开业；主营数字化印刷的北京昊天即将投产；智能卡项目于2012年建成投产，取得银联资质认证并已获得福建农信社金融1C卡及个性化制作项目。这三个新项目折旧和人工等费用増加与收入増长的不匹配，是影响公司2012年盈利水平的另一重要因素。展望2013年，四川鸿海作为泸州地区规模最大、设备最精良的印刷企业，在酒企集中的西南地区有广阔的市场空间；而公司在印制金融单据业务累积的商业银行客户亦是北京昊天和智能卡项目长期发展的良好基础。我们认为，三大新项目今年开始都将贡献盈利，未来数年将成为公司重要的盈利増长点。
彩票市场稳步成长，无纸化售彩值得期待。2013年1-2月，全国共销售彩票417.24亿元，同比増长13.8%。其中，公司主营热敏纸彩票印刷相关的乐透数字型彩票和竞猜型彩票销售分别同比増长18.9%和10.2%。预计未来几年，彩票市场稳步成长的格局仍将持续。1月15日，财政部印发了2013年修订版《彩票发行销售管理办法》，再次明确电话销售和互联网销售是合法的彩票发行方式。此前，财政部已批准两家公司开展体彩互联网销售试点。预计今年，无纸化售彩相关工作还将进一步推进。公司从2010年起已经陆续开展无纸化销售、彩种研发和平台构建等无纸化彩票相关业务。相关业务的发展对公司盈利能力及估值水平的提升作用值得期待。
风险因素：原材料价格和人工成本上涨；彩票销售受突发事件影响而下滑；彩票销售资质的认定和取得存在不确定性；国家下调彩票销售返点。
维持“增持”评级。鉴于!艮行股权分红的$确定性，我们下调公司2013-14年EPS预测至0.24/0.33元(原0.28/0.37元)，预计2015年EPS为0.45元(CAGR37.1%),对应2013-15年27/20/15倍PE。维持“增持”评级。
