中金公司：地产往上看改革荐5股
投资建议10月有小行情，4季度整体趋势是震荡中等待改革红利释放：随着市场利率缓步上行，成交量将难以区分淡旺季，预期4季度地产板块整体表现将是震荡。目前板块整体估值较大盘折让约12%，接近历史底部区间，随着成交预期调降，龙头个股在10月有望出现15%左右的小幅估值修复，同时建议4季度重点把握土地流转改革题材。4季度荐股：土地资源获取能力强：华侨城；全国布局龙头：保利、万科，金地和招商；土地流转受益股：工改商/住题材的深圳本地股，及持有核心区工业土地较多的公司。
理由1)城市成交量已经难分淡旺季；预期10月份成交将比9月份小幅下降5%。我们发现2010年之后，重点城市“金九银十”特征并不明显。我们预计10月份重点城市成交量将较9月份小幅下降5%，理由：1)预期主流开发商供应平稳释放；2)我们主要观察票据贴现利率走势(作为按揭利率的替代指标)来判断需求走势，我们注意到，自7月份以来，票据贴现利率持续维持在5‰~5.5‰之间，区别于2011年8-9月间快速上行至6‰以上，因此，我们认为此轮成交受按揭利率折扣上调的影响将是渐进式的，不会有大幅下行风险。
2)不会继续全国“一刀切”式调控，4季度政策看点在于长效机制和土地改革。今年的房价上涨主要存在于一线城市(8月平均同比涨幅17%)，而二、三线城市的同期房价涨幅仅为8%和3%，我们认为继续全国“一刀切”式调控的概率很小，4季度政策看点主要在于建立“树目标、做监管、抓保障”的长效调控机制以及土地流转改革，预期将在11月份中下旬开始逐步明确。
3)预计基金三季度末地产行业持仓在标配略高。我们观察到2季度末，基金的地产股持仓约7.1%，处于历史相对高位，往前看，预计三季度末持仓将有所回落，至约6.5%。
盈利预测与估值板块整体估值已较大盘便宜12%，接近历史底部区间。目前板块整体ForwardPE约7.8x，较大盘折让约12%，而2010年5月、2011年10月板块估值较大盘折让也仅18%，意味着估值下行风险有限。
风险流动性收缩速度超预期，引发行业成交下行风险。
