[ 导读]国际投行纷纷纷纷唱空中国：新兴市场国家高收益时代可能已经结束了
美联储关于货币政策可能于年内退出的最新言论，在全球市场掀起一轮恐慌，这一恐慌情绪渗透到全球资本市场的各个角落。
无论是股票市场、债券市场，还是大宗商品市场、外汇市场，均无一幸免，美联储宽松货币政策可能退出的杀伤力不亚于一场小规模的金融危机。
有分析人士指出，市场的短期大幅波动很大程度上受到非理性因素影响，并且投资者对于美联储关于货币政策的言论存在一定程度的误读，并没有完全领会美联储政策的含义。
而对于以中国为代表的新兴市场来说，可能是受美联储政策负面影响最大的地区之一。在过去几年中，由于美联储超宽松货币政策，导致“便宜”的热钱大量涌入新兴市场，攫取这一地区经济高速增长带来的收益，然而，在宽松货币政策行将退出之际，来无影去无踪又异常迅捷的热钱，已经开始大规模撤出新兴市场。
经历了这一轮市场恐慌，人们看到，美联储的货币政策再一次在全球范围产生了重要影响，投资者的非理性和市场的脆弱性再次暴露无遗，同时，如何管控由于热钱的流动而导致的风险成了亟待解决的问题。
美联储言论令全球市场恐慌性下挫
本月19日，美联储货币政策会议后的声明以及伯南克在记者会上的讲话，给了市场进一步明确的货币政策退出信号，目前投资者基本形成统一预期：美联储将于年内开始实施退出宽松货币政策措施，并于明年年中结束这一退出过程。
该预期在市场中引起了剧烈反应。19日当天，纽约股市三大股指便全体下挫，收盘跌幅超过1%，随后，亚太股市紧随其后，纷纷下挫，上证指数跌幅近3%，创下年内新低。
此外，大宗商品市场上，黄金盘中一度跌破每盎司1300美元，创两年半新低，原油价格大跌近3%，跌破每桶96美元。
美国国债、德国国债、日元、瑞士法郎等传统避险资产，均无一幸免，也遭到投资者的恐慌性抛售。
20日，市场中恐慌情绪有增无减，纽约股市三大股指低开低走，道琼斯工业平均指数收盘下跌超过300点，三大股指收盘跌幅均超过2%，创下了2013年以来最大单日跌幅。同时，纽约股市创下了2011年11月以来最差的连续两个交易日的走势。
从具体板块来看，金融板块和房地产板块成了重灾区，部分银行股跌幅甚至超过4%。
“这两个交易日的市场表现，反映了目前市场的脆弱性。”骑士资本驻纽交所交易员马克·奥托对腾讯财经表示，“美联储的任何言论都会引起市场的剧烈波动。”
反映市场恐慌程度的波动性指数，今年首次上触20，显示市场恐慌情绪显著上升。
有分析人士认为，市场有些反应过度，因为美联储并没有明确真正退出货币政策的时间，市场的反应很大程度上基于不准确的预期。
但也有分析人士指出，从3月份以来的一轮牛市，一直没有出现明显的回调，持续做多的投资者一直提心吊胆，而美联储昨天的表态，一定程度上给了市场回调的理由。
3月份，纽约股市连创新高，道琼斯工业平均指数一度创下10连阳，并连续多个交易日创出历史收盘新高，华尔街分析人士一直担心市场将出现明显的回调过程，但这一回调过程在过去的几个月中一直没有出现。
“之前的市场涨的太疯狂，这一轮的下跌有助于市场重新回归理性。”奈什证券首席投资官斯考特·奈什认为。
量化宽松效果显著美联储骑虎难下
尽管美联储所实施的多轮量化宽松货币政策至今依然备受争议，但一组简单的数据可以看出，在实施量化宽松货币政策前后的经济状况对比。
自美联储实施量化宽松货币政策以来，美国GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢复至目前的2.4%，失业率由2010年初接近10%的水平下降至目前的7.6%。
而借助着量化宽松货币政策所带来的巨大流动性，美国股市早已走出金融危机的阴霾，道琼斯工业平均指数自2009年3月份的低谷6626点至今已经上涨近万点，并在最近的几个月中多次连续创出历史最高收盘水平。
然而，随着QE实施的不断深入，美联储开始渐行渐远，从今年年初以来，多位经济学家已经提出警告称，美联储正在或者已经步入了前所未知的领域，而随之带来的风险是，美联储退出策略如果实施不当，有可能带来新的危机。
早在今年2月份，美联储主席伯南克在国会作证时，关于宽松货币政策退出的话题开始第一次在公开场合被提出。
伯南克当时认为，目前美国经济环境依然需要宽松货币政策作为支撑，尤其是就业市场依然疲弱，此时考虑退出或收紧货币政策还为时过早。
伯南克认为，继续推行宽松货币政策对经济增长和在创造就业方面所起到的推动作用要远大于可能面临的风险和代价。
在目前的经济状况下，联储的货币政策陷入两难境地，一方面，宽松货币环境令市场利率已经接近于零，联储进一步实施刺激政策的空间和手段已经十分有限。
美联储原先希望看到的是，美国经济出现明显复苏，这样联储将开始逐步退出量化宽松货币政策，而目前的情况似乎并不允许美联储这样做，有分析人士认为，美联储正在进入一片之前从未涉足过的领域，一边是日渐膨胀的资产负债表，另一边是并不令人满意的美国经济复苏状况，已经使目前的美联储陷入进退两难的地步。
与此同时，对于联储目前所面临的风险，担忧和质疑的声音也越来越大。对量化宽松货币政策的不断“加码”，可能导致市场中流动性泛滥，从而加剧通胀风险，此外，美联储如果退出量化宽松货币政策，向市场出售债券，将导致其自身资产的大幅缩水。
对此，伯南克做出了针对性极强的回应。伯南克说，对于通胀风险，联储目前控制地很好，甚至自诩为“美国二战后将拥有最佳通胀记录的联储主席之一”，目前美国平均通胀水平在1%左右，与美联储所设定的理想通胀2%的水平仍有一定距离。
而对于退出量化宽松货币政策可能导致的债券资产大幅缩水的问题，伯南克明确表示，美联储不可能在短期内大规模减持债券资产组合，即使要出售，也会以非常慢的节奏逐步减持。伯南克还提出，美联储可以通过提高准备金率的方式来逐步收紧货币政策。
同时，伯南克专门强调了美联储对于国家财政的贡献。通过实施连续的量化宽松货币政策，美联储在过去5年中所购买的债券组合(包括美国国债和抵押贷款支持债券)已超过3万亿美元，而如此大规模的债券购买为美联储带来了巨额的收益。
根据法律，美联储要将部分收益上缴美国财政部，去年美联储共上缴了889亿美元利润，创下历史记录。
在接下来的几个月中，无论是市场还是美联储，关注的问题基本是围绕着QE何时以及如何退出。伯南克也在不断尝试着调整市场的预期，期望市场能够较为“平稳”地接受QE即将退出的事实，并且不至于导致过度波动。
美联储平复市场努力宣告失败
然而事与愿违，尽管美联储一再强调，目前并没有货币政策退出的准确时间表，但市场还是一致认为，QE结束的日期已经不远，6月份的联储货币政策会议成了压垮市场的最后一根稻草。
市场的大幅下跌，从另一个侧面也反映了美联储期望通过向市场传达明确信号并稳定市场情绪的努力宣告失败。
事实上，从今年年初以来，对于美联储可能退出宽松货币政策的猜测一直是市场的顾虑，只是美联储一直没有明确表示何时将退出，因此市场中存在侥幸心理的做多资金，一直在肆无忌惮地推高市场走势。
而美联储深知，如果不能管控好市场的合理预期，那将面临市场的大幅波动。5月底美联储公布最新货币政策纪要后，市场便给了美联储一个“下马威”，以大幅下挫1%以上的跌幅宣告，货币政策预期对于市场的重要影响。
在接下来的将近一个月的时间里，市场进入了“敏感期”，道指单个交易日出现上百点的涨跌幅一度成为“常态”，市场在对美联储态度的猜测中度过6月份的前半个月。
而19日美联储的声明及伯南克的讲话，可以说是今年以来美联储关于目前的宽松货币政策何时退出的一次最明确的表态。
“市场基本上认为，美联储将于今年底或者明年初的某个时点，开始实施退出措施。”拉扎德基金董事总经理阿特·霍根说。
美联储主席伯南克在记者会上明确地指出：“如果你根据我所说，认为宽松货币政策将于明年年中退出，那你就得出了错误的结论。”
这位联储主席希望平复市场恐慌情绪的努力显而易见，他在讲话中不止一次地说，任何货币政策的调整，仍需要按照经济的实际状况进行。
换句话说，市场目前所普遍预期的美联储将于年底开始实施退出措施的预期，并不是一个百分之百会发生的事件。
但遗憾的是，市场的恐慌情绪已经远远高于理性，多数投资者关注得更多的是“年内退出”等字眼，而忽视了“要根据具体经济状况”这样的前提条件。
富达基金股票市场分析师安德鲁·艾帕伍德分析认为，此前市场对于美联储可能于今年年内退出宽松货币政策已经形成了部分预期，但今天得到美联储的进一步确认，令市场的这一预期进一步增强，从而形成了一定的恐慌情绪。
“从好的方面看，至少美联储让市场对于其未来政策走向有了进一步明确的判断。”艾帕伍德对腾讯财经表示。
美联储政策对新兴市场影响深远
美联储的超宽松货币政策，在一定程度上助涨了热钱在新兴市场地区的肆虐，由于存在着利差的诱惑，成本极低的巨额热钱资金在金融危机后大量涌入新兴市场，争相攫取着新兴市场高速增长所带来的收益。
然而在进入2013年以来，似乎在转瞬之间，资本开始流出新兴市场。
“对于美联储货币政策调整的担忧正在全球范围内产生重要影响。”麦格瑞安证券分析师瑞格·格里高利对腾讯财经分析说。
由于美联储自金融危机以来实施的大规模量化宽松货币政策，导致大量流动性外溢，并充斥于新兴市场寻找获利机会，但随着美联储货币政策可能退出的预期逐步升温，这样的“流动性狂欢”也开始酝酿其如何收场。
格里高利认为，尽管美联储的货币政策主要以经济状况作为考量，但市场的波动也绝对会是美联储在进行货币政策决策时所要考虑的重要因素之一。
“美联储不希望由于货币政策的变动而导致市场大幅波动。”美银美林证券美国股市研究部门主管赛维塔·苏布拉曼尼安说，“目前我们已经看到市场出现大幅震荡的迹象，在最近几周，道指出现了一段时间以来罕见的上百点的涨跌幅。”
此外，新兴市场对于热钱来说不再具有吸引力是热钱大批撤退的另一大重要原因。包括中国在内的主要新兴经济体经济增速放缓，高盛等主要金融机构开始加入唱空新兴市场的行列。
高盛集团上周公布的一份报告指出，发展中国家相关资产长达十年的高收益时代已经结束。
高盛集团首席市场经济学家多米尼克·威尔森在报告中指出，包括所谓金砖国家高速增长、更高的大宗商品价格、政府财政状况的改善、较低的通货膨胀率以及更低的美国债券收益率在内的五组刺激过去十年以来大规模增长的趋势正在陷入停滞状态，在某些例子中甚至逆转了走势。他表示，“周期性的机会有时出现有时消失，新兴市场国家结构性的高收益时代可能已经结束了。”
威尔森认为，未来十年，新兴市场资产不太可能再有投资者在过去十年中习以为常的这种风险回报，绝对回报将会低很多。
这些判断无一不会影响着投资者，在美联储货币政策即将收紧、新兴市场国家繁荣不再，热钱开始大规模撤出，新兴市场一时间承受了双重打击。
而对于持有巨额美国国债的中国来说，美联储退出宽松货币政策的一大风险是，国债价值的贬值。
国际清算银行(BIS)周日称，如果美国国债收益率上升3个百分点，美联储以外债券持有者的损失将超过一万亿美元，约占美国GDP的8%，这凸显政府实施财政纪律的紧迫性。
据美国财政部公布的截至2013年4月底世界各国及地区持有美国国债状况，4月份中国所持美国国债环比减少54亿，总计12649亿美元，但仍位居世界其他各国或地区之首。但是，3月的持有量今日从12505亿大幅上调至12703亿，增加198亿。
中国4月占各国或地区所持美国国债总额的比例为22.3%，略高于3月的22.1%。2013年前4个月中国总计增持美国债445亿美元。
据美国财政部修正后的数据，2012全年中国净增持美国债685亿美元，增幅为5.95%。
伍迪斯特证券分析师兰迪维特尔向腾讯财经表示，市场动作往往要比实际情况的发生要快的多，近期资本流动基本上是由对美联储未来政策的预期所推动。
“新兴市场的吸引力吸引力下降是热钱撤出的主要原因。”维特尔认为。
而近期中国金融市场中发生的一系列微妙变化，也令国际资本开始重新调整策略。有分析人士指出，目前来看，中国的金融改革正在进行，但具体改革的深度和广度将如何，目前还很难得出确切的判断，这或许也是热钱选择撤出观望的另一大重要原因。
