回顾篇
宽松政策：一石激起千重浪
文/陈鸿斌
日本前所未有的量化宽松政策一经披露，便犹如一石激起千层浪，在国内外引发轩然大波，不仅短期引起了日元的快速贬值，而且也成为全球关注的焦点。
短期日元快速贬值
日本量化宽松政策公布伊始，便立即引发市场的明显反响。本来市场预期央行今后每月承购的长期国债为4万亿—5万亿日元，没想到居然是7万亿日元。这一额度使国债成为4月4日当天东京债券市场上的抢手货，由此导致国债价格攀升，而利率明显走低，一度下降至0.425%，前一天还是0.550%。这一利率水平同时也刷新了2003年6月11日创下的0.430%的纪录。从目前全球债券市场的利率水平来看，德国10期国债为1.8%，美国为1.2%，日本则早在1998年就跌破了1.0%大关，而此前全球国债利率的最低纪录是意大利在17世纪上半叶保持的1.125%。由此可见日本已走得多远。目前它并未止步，仍在不断改写纪录。
同样，日本的股市和汇市也对此作出了明显的反应。4月4日当天日经指数上涨了2.2%，盘中一度还达到13000点，再创今年新高。80%的个股出现普涨，当天的交易额也达到3.9万亿日元，比前一天猛增了32%。日元汇率则继续下跌，当天收盘日元对美元汇率为95.6∶1，在一周内更是一度险破100∶1大关，贬至4年来的最低水平，而刺激政策出台前一天还是93.42∶1。在市场分析家看来，黑田毕竟担任过财务官，对干预汇率熟门熟路，因此能够立竿见影。
由于当天公布这一政策时已是下午2点，而股市3点就收盘了，所以还未来得及充分消化，第二天(4月5日)的市场反应依然很明显。上午股市一开盘，买单便蜂拥而至，大盘一度上扬了600点，一周内大盘上涨了近10%，达1186点。
债券市场也同样充满了对量化宽松的期待，继续呈现价格上涨、利率走低的趋势，利率一度下降至0.315%的超低水平。但随即出现了套利抛盘，于是债券价格立即掉头向下，利率也随之攀升至0.620%。由于债券价格波幅过大，东京证交所不得不临时停止债券期货交易，这是2008年全球金融危机爆发以来首次出现的剧烈波动。在此后的一周时间内，这样的临时停止交易居然出现4次之多，可见市场波动之剧烈，时间持续之长久。由于日本央行大量持有国债，从长期趋势看势必导致国债利率走低。原先通过买国债来保值的保险公司等，因不看好未来国债的保值预期，所以便转而投资外国债券。而国际金融市场充斥日元，又进一步对日元汇率形成压力。
日本金融市场的剧烈波动，这本身就反映出市场尚未适应这股冲击波，仍在不断试探，与日本央行展开博弈。至少在债券交易商看来，波动如此剧烈的国债是很难找到买家的，因为谁也不敢冒如此巨大的风险。
4月10日，黑田在接受日本媒体的联合采访时表示，由于本次出台的政策力度与以往不可同日而语，市场的这一系列剧烈波动并未使他感到意外。这表明市场在寻求新的平衡点，日本央行也在密切关注相关动向。
4月12日，黑田应邀在《读卖新闻》国际经济恳谈会上发表演讲，再次强调日本央行有义务、有责任实现2%的物价上涨。今后日本政府将全力创造实际需求，拉动消费和投资，以此带动工资提升和就业增加，这样就可望产生物价上涨，形成良性循环。在演讲后被问及日本经济持续低迷的原因时，黑田认为是过多的清规戒律束缚了企业的手脚，而创新缺乏资金和政策支持也是一个重要原因，他希望日本央行此举有助于银行将更多的资金贷给企业，帮助企业开发新产品，开拓新市场，形成全新的生产方式。
引发国际会议热议
日本央行的超宽松政策自然成为随后4月6日举行的博鳌亚洲论坛上的热议话题。尤其在最后一天的讨论中，一个半小时的会议几乎都是围绕这一话题展开。专家们对此频频质询，如能否实现物价上涨2%的预定目标。一旦该政策退出又会出现怎样的局面？日本居然引发如此热烈的讨论，这是近年来极为罕见的。
专家们戏称此举为“黑田直升机”，因为2002年11月时任美联储理事的伯南克曾提出一个极为令人震惊的放松银根方案：用直升机撒钱，因此他被谑称为“直升机伯南克”。如今黑田也“荣幸”地拥有了这一桂冠。
虽然在博鳌论坛上国际货币基金总裁拉加德对日本央行的这一举动表示欢迎，但质疑的声音显然更强烈。特别是日本原本就债台高筑，如今央行还要毫无节制地加大货币发行力度，这岂非南辕北辙？这么下去日本重建财政根本就无从谈起。至于市场普遍关注的对助长泡沫的担忧，黑田的回应显然是缺乏说服力的。因此中国进出口银行行长李若谷在博鳌论坛上就明确发出警告：日本央行的举措不仅对拯救日本经济于事无补，而且很可能殃及他国。韩国也在密切关注日元走低的趋势，因为这无疑将对韩国的出口造成不小的压力。
由于美国也在实施量化宽松，所以在4月18~19日于华盛顿举行的20国财长和央行行长会议上，日本央行的这一举措表面上并未成为众矢之的，但担任本次会议主席的俄罗斯财长西卢阿诺夫却代表与会国表示：会议一致认为要关注日本这一举措的副作用，因为此举显然可能推高新兴国家的币值，降低其竞争力。德国财长更是直言不讳地表态：日本的这一举措只能是权宜之计，更重要的是推动结构改革。
全球关注日本货币政策转向
在日本央行的超宽松政策出台后，美国的电视台整天围绕这一话题展开讨论。普遍的看法是此举远远超过了市场的预期，接下来关键的是能否真正推高物价，目前评价这一政策成功与否显然为时过早。而始终坚信日本国债将出现价格暴跌的投资家卡伊尔·巴斯则发出了预警：“日本因无法承受债务的重压，早晚将会出现崩盘。”但以美联储官员为首的一些经济学家则认为，日本央行此举可能有利于激活日本的金融市场。
而对于许多发展中国家来说，美国和日本相继实施低汇率政策，这不无引发“货币战”之虞。今年2月于莫斯科举行的20国财长和央行行长会议曾明确指出：各国的货币政策必须着眼于搞活本国经济，而不应去操纵汇率。基于这一精神，欧洲央行行长德拉基在日本举措出台后的记者会上便略带含蓄地表示：日本是上述会议声明的签署国。言下之意日本应遵守这一协议。他还明确表示，调整汇率不是欧洲央行的政策目标。
美国金融专家们更关注的是日本央行此举将货币市场调节目标转向了货币供应量。从事固定利息投资的美国皮姆科公司老总斩钉截铁地指出：2年内物价上涨2%根本不可能！布朗兄弟公司的高管哈里曼也指出：日本的货币流通盘子已经很大，此次的政策能否对实体经济产生积极作用，仍有很大的不确定因素。美国商业控股公司的一位行家则发出警告：即便今后日本的物价确实上涨了，但如工薪阶层的收入不能相应增加的话，则反而会加剧通货紧缩，因为消费者显然会更捂紧钱包。哈佛大学的费尔德斯坦教授则认为，日本央行此举有诱发通货膨胀和利率飙升之虞。
4月12日，美国财政部向国会提交了半年一度的《国际经济和汇率政策》报告。在该报告中罕见地向日本发出了明确的警告，要求对方遵守国际承诺，只能使用国内工具来实现自己的目标，而不得推动竞争性货币贬值政策，或是设定汇率目标以达到竞争性目的。报告表明美国将会密切关注日本的货币动向。就美国的本意而言，是非常希望日本经济得以振兴的，因为日本毕竟是世界第三大经济体。日本长期低迷不振，显然不利于世界经济的复苏。因此，美国政府欢迎日本出台刺激经济的举措。伯南克就明确表示，若日本真能走出通货紧缩，那对全世界而言都是一个好消息，但关键在于日本能否说服国际社会，此举确有这样的功能。即便如此，对由此产生日元汇率急剧走低美国是无法容忍的，因为这会使美国相关产业和部门遭受不正当竞争压力。而日本只能一再解释，这只是该政策出台后出现的副产品，并非政策本身的目标。
《华尔街日报(博客,微博)》则根本不看好日本这次出台的刺激政策。因为仅靠这一政策，根本无助于日本走出经济陷阱。只有彻底改变死板的规章制度，下决心推动结构性改革，日本经济才可望起死回生。否则，日本央行大力注资只会加速经济的崩盘。在生产率没有根本提高的背景下，虚高的资产价格必然会出现暴跌，日本的宏观经济也会因此受累。与其增发货币，不如更多吸引外国直接投资。但这会影响到日本财界的既得利益，日本是不会真正迈出这一步的。
