滞胀来了
在央行行长们发表意见时，他们总显得自信满满。但是，如果看看过去五年里发生的事情，就会发现现代央行体系已经身处危机。
不但恢复增长的主要目标没有实现，也没能维护金融稳定。尽管金融体系有缺陷，但是如果没有大量的货币供应，这些缺陷也不会造成大规模的破坏。货币定价过低是金融动荡的主要因素。
审慎的银行监管可以降低金融危机爆发的风险。但是，当货币成本在一段相当长的时间内被低估，银行的风险管理再谨慎也无法预防危机的发生。
在资产普遍通胀的情况下，银行避免未来危机的唯一途径就是不参与这类市场活动。但是，任何企业都无法做出不开展业务的决策。中央银行是全球金融危机中最大的反派角色。
很长一段时间以来，货币政策通过打折促销贷款促进了经济的增长。它鼓励企业用借来的钱扩大资本性支出，消费者用借来的钱扩大消费。
然而，第一个作用业已被全球化抵消，现在企业借钱与投资的地点通常是分开的。第二个作用在西方国家不会特别明显，因为消费者已经借贷过度了。现在的货币政策可以只通过实际汇率的持续贬值就起效果。
然而，这是以牺牲其他国家的利益为代价的，可能会引发其他国家的货币贬值。不断交替的相继贬值最终会导致全球通胀。每个国家最终都会面临更糟糕的局面。
在本轮全球金融危机之初，我曾预期主要国家的经济刺激政策会导致全球滞胀。现在新兴经济体国家已经处于这种状态了，这些国家由于失业率较低，对商品价格较为敏感，从而更容易发生通胀。
像金砖国家这样的主要新兴经济体已经显示了滞胀的症状。它们还在低增长与高通胀之间挣扎。以宽松的货币政策刺激增长，加剧了通胀，通胀又给货币市场带来了恐慌，引发贬值，放大了通胀。
通胀蔓延到发达国家还需要一段时间。尽管大宗商品和工业制品的价格不断上涨，OECD国家的工资却没有随之增加，换言之，OECD国家工人的实际工资减少了。在未来某个时候，势将出现对实际工资下降的强烈抵抗。我认为，通胀将会在2014年成为OECD国家的突出问题。
在全球化的影响下，各个经济体不论大小，都已经变成了价格的接受者。经济刺激政策很难起作用，因为存在太多漏洞。制造业或服务业供应链的灵活性是经济稳定的关键。
全球市场每天都在发生变化。一些变化大到足以引发跨国公司将资源从一个国家转移到另一个国家。由此导致的收入冲击造成了一些国家的需求疲软。以刺激政策抵消收入损失，其实只是拖延经济调整而已。
大多数发达国家的中央银行在过去20年的快速全球化过程中都犯了这种错误。制造了一个又一个泡沫来支撑需求。
另一方面，收入损失从来没有被真正抵消过，最终造成了全球金融危机。在应对危机时，同一批央行又忘记了它们无法影响收入。它们的政策正在再次制造泡沫，尤其是债券泡沫。泡沫破裂只是个时间问题，可能就在两年之内。
遭受收入冲击的经济体应当通过增加供应链的灵活性来解决失业问题。通过将资源快速再分配到有竞争力的行业来把收入损失降到最低。宽松的货币政策和泡沫阻碍了必要的调整，造成了债务积累。
货币刺激政策的主要负面影响，就是刺激了住房、教育和医疗卫生等领域的通胀。增加货币供应，就会在供应受限的市场上导致通胀。通胀会降低一个国家的竞争力，令收入损失每况愈下。
金砖国家泡沫破裂
当债务泡沫破裂抑制OECD国家经济的时候，这些国家的央行就采取了量化宽松政策来稳定形势。其所造成的低廉的流动性大举涌入新兴市场国家。
后者非但不吸取西方国家泡沫的教训，反而用流动性来制造自己的泡沫。由此带来的经济增长，一度让很多人相信新兴经济体可以找到在危机中增长的途径。
新兴市场国家，尤其是金砖国家的泡沫正在破裂。这个过程是缓慢的，因为各国的利率都很低。破裂过程缓慢得不同寻常，因此金融市场对当前的形势仍然十分困惑，时常会猜测增长已经重振。
金砖国家可以选择资产通缩或货币贬值。中国很可能会选择前者。新兴国家的增长困境将会是2013年全球不稳定的主要来源，可能会把全球经济再次拖入衰退。
