步步高:扩张加速,同店承压
同店放缓,1Q收入增速回落至13.3%。公司1Q实现收入31.6亿元,较去年1Q增长13.3%,增速同比放缓3个百分点;净利润1.66亿,同比增长21.3%(扣非后增长18%)。一季度零售市场未见复苏、CPI走低等因素使同店增速下降是收入增速回落的主因。我们估计超市(含家电)同店增速在1%左右,百货在10%以内,分别低于去年全年5%和20%的水平。预计全年超市同店增速将与CPI持平,百货增速在10-15%左右。
综合毛利率持续提升,销售费用率略增。公司单季毛利率21.8%,较去年同期和去年全年分别提升0.37和0.53个百分点。因去年4Q至今年1月新开四家购物中心(合计新增营业面积15万平米),随着可租赁面积增加,租赁收入增速显着高于零售业务。一季度销售费用率和管理费用率分别为12.57%和1.85%,较去年同期略增0.8和0.02个百分点。我们判断新店开办费用和人力费用的支出是单季销售费用增加的主要原因。
门店扩张加快,新店运营良好。公司定增募集11.8亿元支持外延扩张,1Q新开衡阳购物中心、长沙吴家湾店、吉首店三家百货门店,预计全年新增5家百货店(还包括广西柳州购物区中心和湘潭湖湘文化广场),超市门店亦将保持18-20家的扩张速度。一季度新店的运营情况良好,我们预计宜春店今年将实现盈亏平衡,衡阳店首年亏损在1000万以内,其他新门店也保持了成本低廉优势,将有助于全年实现20%以上的收入增速。
略降公司13-14EPS至1.35、1.68元,维持“强烈推荐”评级。公司虽布局受益于消费升级的三四线城市,且在国内同业中经营优势突出,但考虑到零售市场的持续低迷对同店收入的压制,我们将13-14EPS由原来的1.38、1.78调整为1.35、1.68元,预计2015年EPS为2.0元,对应PE=16.9X/13.7X/11.5X,维持“强烈推荐”评级。
