旧有的增长模式无法继续，那么中国未来的出路在哪里？
消费升级概念具备确定性的投资前景
消费和投资之间的再平衡
3月17日上午，十二届全国人大一次会议将举行闭幕会，会后国务院总理李克强与中外记者见面并回答记者提问。在谈到如何达到经济目标时，李克强重点强调了中国当前的有利条件就是巨大的内需。众所周知的是，改革开放几十年以来中国经济高速增长的机制是一种典型的“低价工业化”增长机制，主要是利用中国巨大的劳动力资源，形成了政府、企业相互促进的一个特殊发展道路，极大地将中国的比较优势发挥出来，激励了中国工业化的大发展。然而这一增长机制随着城市化和国际经济结构的失衡逐步受到严重挑战。外部依赖过大、要素价格重估、成本正常化、社会保障体系建立的加快，这使得以出口和投资为驱动的低价工业化机制不可持续的特性凸显出来。中国经济旧有增长机制逐渐衰落，但是并没有以消费以及内需等外代表的增长亮点进行弥补。而中国居民消费占GDP比例过低，意味着这一重要的缓冲垫缺失，使得中国经济在全球经济拐点中面临较大冲击。当前中国居民消费占GDP的比重大约为37%，从2007年开始每年上升1%左右，如果按照这种趋势，但需要5-8年才能达到45%以上，这也意味着当前消费上不能构成国民经济的支柱。投资方面，城市化对中国经济的拉动作用也将继续体现，但在未来的三到五年中，由于公共财政改革不到位以及地方政府融资平台的压力尚待化解，其也不可能直接转化为增长的巨大新动力。因此我们认为依靠内需的增长动力不可能完全到位，当前的经济处在一定的“青黄不接”阶段。
旧有的增长模式无法继续，那么中国未来的出路在哪里？李克强总理的施政纲领为解决这一问题提供了理论基础。无论仔细研读李克强总理在上个世纪90年代所作的《走向繁荣的战略选择》，还是次贷危机以来李克强对全球宏观形势的判断。我们都可以清晰的看到新一代领导人在调整经济结构方面的深深思索。李克强总理在《走向繁荣的战略选择》中强调了消除中国经济的二元结构是战略性的选择，而30年后的经济危机造就的现实更证明这一战略选择已经迫在眉睫。2010年6月，时任国务院副总理的李克强在有关调整中国经济结构的一次讲话而整理成的《关于调整经济结构促进持续发展的几个问题》，认为发达国家过度依赖虚拟经济的增长模式受到很大冲击，李克强总理比较认同世界经济“再平衡”、“再工业化”以及中国的贸易顺差将受到冲击等问题。这表明彼时我们的新领导已经认为世界经济原有增长模式难以为继，发展格局面临深度调整。
以人为核心的城镇化和消费升级
对于经济结构如何调整，李克强总理的新型城镇化可谓将其施政思路具体化。李克强总理强调新型城镇化是“以人为核心的城镇化”。其反复强调了城镇化不是简单的城市人口比例增加和面积扩张，而是要在产业支撑、人居环境、社会保障、生活方式等方面实现由“乡”到“城”的转变，简言之是“升级”。我们认为，无论采取哪种升级模式，消费升级基本上是确定的，相关行业具备较为确定的投资机会。
根据美日城镇化之后消费比例的变化情况，可以看到随着城镇化水平的提升，非耐用消费品占比下降，服务性消费占比提升，耐用消费品占比稳定。但是中国的城乡二元结构使得我们的消费升级可能与美日有所不同。由于我国城市居民的耐用消费品和服务性消费普遍是农村水平的三倍，我们认为城镇化提升首先伴随农村耐用消费品比例的提升，随后是服务性消费需求的提升。
耐用消费品方面，我们认为农村家电类消费类将大幅上升。根据现有的消费比例，家用电脑、空调、抽油烟机以及电冰箱提升的空间仍然很大。另外，随着农村消费水平的提升，高端消费占将提升，这意味着品牌店和电商网购具备较大的成长空间；消费的升级需要零售商要渠道下沉，业态升级，具备规模采购、集约管理、标准化复制的零售商有望大幅受益。另外，随着农村收入水平的提高，机动化的需求较高，微车和经济型乘用车的需求将大幅提升，相关公司也将出现较好的投资机会。
随着城镇化的推进，服务性需求也将快速上升。典型的服务性需求如旅游、医疗、电子商务等行业将迎来快速发展阶段。我国农村居民2011年人均旅游消费仅为471元，有非常大的提升空间，即使将城市居民包括进来进行平均，我国当前的旅游消费仅为美国1972年左右的水平，旅游业已成为当前增长最为迅速的行业之一。医疗方面，我国城市人口的医疗花费是农村的2.7倍，而城市医保支出更是新农合人均医保支出的6.3倍，市民化将催生医疗需求的快速释放，预计城市化率上升到65%，将产生1100亿的增量市场。电子商务方面，2012年中国电子商务市场交易规模达7.85万亿，同比增长30.83%，而根据商务部的预测，未来五年国内电子商务交易额将保持年均20%以上的增长速度，2015年将达到12万亿元人民币，如此庞大的交易规模将带动B2B、仓储、物流等行业迅速发展。
以人为本的城镇化意味着政府在关注民生方面将做出更大的政策倾斜，其中节能环保和食品安全是较为确定的两个方面。节能环保方面，十八大报告中将生态文明建设提高到与经济建设、政治建设、文化建设和社会建设相同的高度，早在2011年年底，《国家环境保护“十二五”规划》中就提到“十二五”期间全社会环保投资将达3.4万亿元，而从目前的数据来看，很可能会达到5亿元，大部分环保股将进入业绩释放阶段，环保行业投资机会明确。食品安全方面，2013年政府工作报告将食品药品安全问题单独列出，并明确提出健全食品药品安全监管体制，加快形成符合国情、科学合理的食品药品安全体系的要求，可见国家对此问题的重视程度之高，食品安全监测，源头追溯等行业将明显受益。
2013年股市难有单边牛市行情
2013年的市场行情将明显强于2012年，但是走出单边牛市行情的可能性非常之小，主要原因是中国的高增长时代逐渐结束，在经济增速下台阶的阶段很难出现所有行业都增长的局面，这意味着市场部具备牛市的基础。尚且不去讨论中国经济的风险因素，当前我国面临的一些严峻挑战是显而易见的，其中包括经济下滑、产能过剩、生产成本上升、创新迟缓及财政收入下滑，随之而来的是财政支出上升、银行系统风险加大、经济发展不均衡、资源短缺和社会矛盾增加。决策层将2013年GDP增长目标定为7.5%，而2012年的实际增长分别为7.8%，7.5%的GDP增长目标主要着眼于利用制造业的庞大产能和支持就业增长，也与潜在增长率相协调，与生产要素的供给能力和资源环境的承受能力相适应。通胀方面，2013年3.5%的CPI增长目标部分考虑到资源和部分服务业价格市场化改革的影响。如果不考虑改革因素，在稳健的货币政策下，CPI增长预计将达到3%，而资源和服务业定价机制改革对CPI增速的影响可能为0.5-1个百分点。随着资源和劳动力供应短缺问题的激化以及相关价格体制改革的展开，农产品和服务业价格未来2-3年内或呈现上升趋势，通胀压力依然较大，这意味着货币政策放松的程度有限。因此，暂且不去考虑IPO重启等造成的人为供需失衡，单单当前的宏观环境和政策就使得牛市的前提难以成立。
(张伟中投天琪期货研究所)
