东方日升(300118,股吧)：并购增厚业绩增持评级

　　2013-11-04类别：公司研究机构：中信建投研究员：徐超

　　　[摘要]

　　受益于国内市场，产销两旺公司光伏产业链覆盖电池片和组件两个环节，目前产能在700MW左右。受益于国内市场的旺盛需求，公司目前产能利用率高，客户付款情况也较去年明显改善，发货完成后基本能回款80%左右，产品的价格目前也比较稳定。

　　公司国内业务比重显著提升，据我们测算，上半年组件业务国内业务占比44%左右，前三季度占比已经达到60%，第三季度单季，国内业务已经占据绝大部分。公司国内客户主要包括中节能、中广核等。

　　受益于国内西部电站的年前抢装，四季度的需求非常旺盛，我们判断单季度出货量将超过100MW。国内的电站项目要求企业批量发货，交货节奏有一定的波动，公司公告显示前8个月营业收入12.4亿元，前三季度营收12.7个亿，9月的发货大部分还没有确认收入，我们判断第四季度的业绩将超预期。

　　并购江苏斯威克，产业链整合公司拟向江苏斯威克原股东发行股份，并购其100%的股权，作价5.5亿元，对应2013年承诺净利润的11倍PE。江苏斯威克主营EVA胶膜，2012、2013年1-8月分别实现净利润3700万元和3214万元，原股东承诺2013-2015年净利润分别不低于5000万元、7500万元和10000万元。斯威克的产品EVA胶膜获得了客户的广泛认可，主要客户包括英利、昱辉、国电光伏、东方日升、航天机电(600151,股吧)、亿晶光电(600537,股吧)等，大客户的认可是对其产品性能和盈利能力的最佳佐证。

　　公司将积极参与电站建设公司海外共完成了56.8MW的电站项目建设，并实现了部分项目的转让。国内电站目前也在积极参与，包括与中广核、宁电新能源的合作，申报分布式光伏电站，探索电站盈利模式。

　　盈利预测光伏行业经历了两年多的调整和去产能，伴随着国内市场的启动，行业的盈利能力已经复苏并将持续。我们预测公司现有业务2013-2015年可分别实现每股收益0.16元、0.27元和0.34元，考虑到斯威克增厚业绩和股本摊薄，2013-2015年每股收益将分别达到0.21元、0.34元和0.43元，目前股价对应的市盈率分别为41倍、26倍和20倍，给予“增持”评级。

　　风险提示国内市场的需求低于预期，光伏产品价格低于预期