东材科技：未来增长来自新项目投产推荐评级

　　2013-10-28类别：公司研究机构：平安证券研究员：鄢祝兵陈建文

　　　[摘要]

　　投资要点：

　　事项：东材科技(601208,股吧)公布2013年3季报，2013年1~9月，公司实现营业收入8.30亿元，同比增长7.60%；归属上市公司股东净利润0.61亿元，同比下滑41.90%；实现EPS为0.10元。

　　平安观点：

　　主要产品毛利率下滑导致净利润下滑公司2013年前三季度综合毛利率水平为20.79%，低于2012年前三季度23.32%毛利率水平，公司毛利率下滑主要原因是下游需求低迷导致聚酯薄膜毛利率下滑，聚丙烯薄膜管膜法生产工艺不稳定导致毛利率下滑，除毛利率下滑外，营业外收入大幅下滑、利息收入大幅下滑导致公司前三季度净利润同比大幅下滑。

　　光伏回暖助推PET薄膜走出低谷，4万吨新产能定位高端绵阳本部2万吨/年聚酯薄膜募集项目于2013年3季度投料试车，预计2014年至少80%以上开工率，主要销售到光伏和光学等领域。南通基地2万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2015年1季度投料试车。光伏回暖将助推PET聚酯薄膜走出低谷，公司2013~2015年新增4万吨/年装置定位高端，待装置运行稳定后，将提升聚酯薄膜综合毛利率水平。

　　2013~2015年公司聚丙烯薄膜业务增长最为确定2013年前三季度，聚丙烯薄膜订单饱满，产能偏紧，毛利率高于25%。2013年10月投料试车3500吨/年新产能、公司计划2014年7~8月再投料试车2000吨/年新产能。公司未来将加大聚丙烯薄膜在电子电容器领域应用以消化新增产能，聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润确定性增长。

　　本部其他业务稳定增长，南通基地将成为新的增长来源绵阳本部绝缘材料募投项目、大尺寸结构件超募项目、无卤阻燃聚酯切片超募项目陆续投产后，这几项业务销量稳步增长，毛利率变化不大。南通基地建设2万吨/年聚酯薄膜和2万吨/年绝缘油漆项目，将作为公司下一个重要战略基地。

　　盈利预测与投资建议公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关，考虑到聚酯薄膜行业复苏仍需时日，我们将公司2013~2015年EPS预测由此前的0.20元、0.30元、0.39元下调到0.16元、0.28元、0.36元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为40.1、22.9、17.8倍左右，维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：新建项目进度低于预期；行业竞争加剧致产品毛利率下滑。