铜陵有色(000630,股吧)：产品价格低迷致业绩下行，未来公司看点仍在集团资产注入

　　前三季度营收同降1.53%，净利同降42.2%，EPS0.28元。2013年前三季度，公司实现营业收入519.1亿元，同比下降1.53%；实现归属上市公司股东净利3.91亿元，同比下降42.2%；每股收益0.28元。其中三单季eps0.06元(二单季0.1元、一单季0.11元)。以上业绩略低于我们预期。

　　我们认为，公司前三季度业绩下滑主要源于主营产品价格下跌。前三季度，国内铜均价5.35万元/吨，同比下降6.64%；国内黄金均价292元/克，同比下降13.3%；白银均价5019元/千克，同比下降20.6%；国内硫酸(98%)均价313元/吨，同比下降35.1%。此外，前三季度因价格下降致使公司计提资产减值损失2.33亿元，而上年同期为-1.39亿元。

　　第三单季度，公司净利同环比均有较大幅度下滑。一方面源于产品价格的下跌；第三单季，国内铜现货均价5.11万元/吨，同比下降8.97%，环比下降1.84%；国内黄金均价292元/克，同比下降21.5%，环比下滑7.14%；白银均价4271元/千克，同比下降31.6%，环比下降5.13%；硫酸均价252元/吨，同比下降42.3%，环比下降19%。另一方面，三单季，公司营业外收入同环比均明显减少，少数股东损益同环比有明显增加。

　　公司未来看点在于后续集团资产的注入。目前上市公司层面铜资源量180万吨(权益178万吨)，集团层面铜权益资源量958万吨。公司正积极寻求集团成熟资产注入。一方面，公司拟定增注入沙溪铜矿(目前沙溪铜矿已取采矿权证)；另一方面，公司拟从集团层面收购天马山黄金矿业剩余43.15%股权，从而实现100%控股。扣除目前拟注入的资产，集团权益铜资源量仍达910万吨。我们判断，随着后期集团资产的逐步注入；公司将在资源领域实现从“小公司，大集团”到“大公司”的锐变。

　　预计中期铜价维持弱势。一方面，中国经济弱复苏格局下，铜需求增速将面临下台阶；加之全球铜矿产能进入释放高峰；全球铜供需基本面将对铜价不利；另一方面；在美国经济持续复苏背景下，强势美元以及QE的逐步退出将对铜价形成压制。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司13年、14年eps为0.39元、0.35元。公司在资源方面仍具有可观成长性；但考虑对中期铜价弱势的判断，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　投资风险提示：(1)铜价低于预期；(2)资产注入进度低于预期。

　　(长江证券葛军)