中信证券(600030,股吧)：顺利实现对里昂证券的并表过渡

　　公司首次对里昂证券进行并表，实现顺利过渡。公司在报告期内完成了对里昂证券剩余80.1%股权的收购，从而实现了对里昂证券的全资控股，因而此次三季报是公司首次对里昂证券进行并表。由于此前市场对里昂证券的盈利状况有一定担忧，因此对于中信证券在并表后的业绩是否会受到影响存疑。而从此次三季报的营业收入及净利润情况(同比增长均超过20%)来看，公司顺利实现了对里昂证券的并表与过渡。

　　经纪业务和自营业务收入增幅较大。公司前三季度代理买卖证券业务净收入36.2亿元，同比增长达到61.6%，其中三季度单季度增长了16.7亿元。我们判断这一增长有两方面因素，一是在于今年三季度市场交易量较大，从而提高了经纪业务收入，但更重要的因素受与里昂证券经纪业务并表的影响。经纪业务是里昂证券的主要业务。另外，自营业务在三季度收入增幅较大，这在一定程度上反映了公司对于三季度结构性行情的把握。

　　投行业务和融资成本一定程度上影响了公司业绩。前三季度公司证券承销业务收入6.57亿元，同比去年同期下降52%，下降幅度超过一半。由于股票承销业务是中信证券的传统强项(2012年公司投行业务占收入比重为15%)，因此IPO的暂停对于公司业绩有较大影响。此外，在融资融券规模大幅上升的情况下，公司利息净收入为6.62亿元，反而同比下降32%，这主要是由于公司今年的融资量较大，融资利息抵消了利息收入，从而在一定程度上影响了整体业绩。

　　盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，上调驱动因素主要是公司在经纪、自营业务收入超出预期。预计公司2013至2015年EPS分别为0.46、0.57、0.65元(上次预测：0.42、0.54、0.61元)，维持公司“买入”评级，目标价13.25元(原目标价：12.92元)

　　风险因素：自营业务的波动，行业门槛的降低使竞争加剧。

　　(信达证券王松柏，杨腾)