中国铁建：盈利能力提升，订单形势良好

　　三季度业绩增速放缓，仍符合预期。三季度公司营业收入和净利润分别同比增长31%和22%，净利润增速虽然较二季度有明显回落，但考虑到去年上半年受高铁停工影响，业绩基数较低，而三季度业绩改善明显，导致今年三季度同比基数明显抬升，因此今年三季度业绩增速的放缓符合我们预期，整体上看，前三季度公司业绩仍实现较快增长。

　　期间费用率持续降低，盈利能力提升。公司前三季度销售净利率为1.81%，同比提升0.12个百分点。公司前三季度毛利率为10.10%，同比小幅下滑0.14个百分点，主要原因是核心业务工程承包受国内经济形势的影响，毛利率小幅下滑。前三季度期间费用率明显降低，致使公司盈利能力提升，其中管理、财务费用率同比分别下降0.21和0.18个百分点，体现了公司对业务招待费等期间费用控制的加强。

　　订单增长较快，为业绩提供支撑。公司三季度新签合同1856亿元，同比增长2%。前三季度累计新签合同5296亿元，同比增长15%，完成年度计划的81%。其中，新签海外合同同比下降41%，国内合同同比增长22%；新签工程承包合同同比增长9%，其中铁路工程订单放量，达到1090亿元，同比大增72%；新签非工程承包合同中，房地产、物流与物资贸易、工业制造合同同比增速分别高达46%、43%、32%。截至三季度末，公司未完成合同额达1.63万亿，为公司12年营业收入的3.4倍。我们认为，公司13年在各个领域市场拓展方面均取得了较大进展，铁路工程订单的放量也体现了铁路基建投资的回暖，充足的在手订单为未来3年业绩提供了支撑。

　　铁路市场化改革及高铁技术输出利好公司发展。国务院33号文提出关于改革铁路投融资体制、加快推进铁路建设的六点意见，并提出争取超额完成2013年投资计划。10月李克强总理在出访泰国期间向泰国总理英拉推广中国高铁技术。我们认为，政策支持下，铁路建设仍将成为未来几年国内基建领域的重点，同时，高铁技术输出有望加快，打破铁路基建行业现有天花板。中国铁建在国内铁路工程承包领域市场占有率约38%，是铁路工程承包领域的龙头，将充分受益于铁路投融资体制改革等一系列市场化改革，以及改革完成后铁路基建投资规模可能出现的上调，并有望加快实施“走出去”战略，进一步分享国际铁路建设市场空间。

　　盈利预测及评级：根据公司前三季度的业绩情况，以及我们对公司在手订单、四季度及未来两年铁路基本建设投资的分析判断，我们上调对公司2013-2015年归属于母公司股东的净利润的预测至102.70亿元(+8%)、114.43亿元(+8%)、128.24亿元(+10%)，对应按最新股本计算的EPS分别为0.83、0.93、1.04元，维持公司“增持”评级。铁路市场化改革出现重大进展，或四季度铁路基建投资放量，将成为公司股价重要催化剂。

　　风险因素：铁路市场化改革进展低于预期；宏观经济增速持续下滑；房地产调控深化，影响公司房地产业务推进。

　　(信达证券关健鑫，方光照)