湖北广电(000665,股吧)：省内整合加速推荐评级
2013-07-14类别：公司研究机构：长江证券研究员：肖乐乐
[摘要]
公司发布重组后的新一次资产注入方案，同时恢复交易。此次注入资产为楚天视讯的有线电视网络资产及负债以及武汉广电投资、荆州视信、十堰广电100%的股权，操作方案为定向增发置换股权，对注入资产的评估价值为23.82亿元，拟以董事会第五次会议决议公告日前20个交易日的均价11.08元/股的价格定向发行2.15亿股；同时拟以不低于定价基准日前20个交易日均价的90%——9.97元/股的价格进行配套融资，预计募集资金79,412.97万元，发行不超过7,965.19万股。
此次资产注入的质量和进度超过之前对方案的预期。此次除却注入了楚天视讯(涵盖湖北省内23个市县用户)、武汉广电投资(涵盖武汉6个远城区用户)外，还注入了荆州视信和十堰广电，使得上市公司覆盖的用户达到821万，其中数字电视付费用户达640万户，分别占到了全省的77.8%和77.7%，覆盖的市州城市网络已达13个，意味着省内大部分有线资产已经整合完成。
收购价格基本合理。价值评估方面，资产质量较好、用户arpu弹性较大的武汉广电投资采用的是收益法评估(签署了《盈利预测补偿协议》)，其余三家标的采用资产基础法评估，综合增值率在77.62%，对应每用户价格839元，考虑到此次注入用户主要为数字付费用户质量较高，价格基本合理。
根据承诺，预计省内剩余有线用户的注入会在2014年底前完成。目前湖北全省有1055万有线电视用户，其中数字电视用户824万用户；此次注入完成后约还有42家地方广电局(公司)的230万用户等待注入。根据此前公司的承诺，预计这部分资产在2014年底之前会注入；如果未能注入，从2015年开始也将托管于上市公司经营。
业绩影响及投资建议：根据备考盈利预测，此次注入资产2013-2014年的净利润分别为1.04、1.42亿元，对应收购价格23.8亿元的PE分别为23倍、17倍，对业绩的增厚不太明显，但考虑到省内用户整合后的协同效应、双向改造带动的arpu值提升空间等积极因素，维持对公司“推荐”评级。
