烽火通信：资本开支延迟买入评级

　　2013-09-05类别：公司研究机构：高华证券研究员：李哲人

　　　[摘要]

　　烽火通信(600498,股吧)公布一季度收入/净利润为人民币43.4亿元/3.03亿元，分别较我们此前预测高2%/低22%，我们认为这主要是由于资本开支延迟，以及来自低利润率的光纤业务的收入增多。要点：1)电信公司资本开支和高利润率项目的确认均有所延迟，因此上半年公司系统设备收入增长16%，远低于我们的全年同比增长预测25%。尽管我们预计新项目将从三季度开始启动，我们仍将2013/14年收入预测下调4%/3%以反映资本开支的延迟。2)低利润率的光纤业务增长快于预期，拖累公司整体毛利率下降至24.3%，低于我们的上半年预测26.6%。3)数据网络业务强劲增长(同比增幅53%)，毛利率为52%，高于我们预测的43%。4)海外市场同比增长55%。5)中电信最近关于其启动LTE建设的积极论调应利好烽火通信(600498,股吧)，因为传输将是LTE发展过程中的焦点；我们认为这将在2015年中电信开始传输网建设时带动烽火通信的收入和盈利增长。6)营业费用较我们的预测高5%，主因研发费用上升；我们将2013-16年管理费用预测上调1%-2%。

　　投资影响我们微调2013-2016年每股盈利预测以反映对系统设备收入预测的下降，以及营业费用预测的小幅上升。我们基于部分加总法的12个月目标价格目前为人民币17.6元(原为人民币17.1元)，基于我们从行业PEG模型得出的公司核心业务PEG倍数1.14倍(原为1.13倍)，对应我们上调后的2014-2016年预期盈利年均复合增速。我们维持对该股的买入评级。主要风险：电信运营商资本开支低于预期，政策支持小于预期。