兄弟科技(002562):环保洗牌加剧,龙头底部崛起

　　环保造成供给收缩以及需求回暖带来的价格弹性。因环保原因13年底国家淘汰有钙焙烧重铬酸钠工艺,现有落后产能占比高达67%。铬鞣剂的原料面临供应紧张价格上涨局面。同时下游需求回暖,公司库存由12年初的1.8万吨降至目前的0.6万吨。兄弟科技(002562,股吧)的原料有长期稳定供应,产品市占率高品牌好,而且铬鞣剂还与其他产品联产有成本优势,将会受益于行业洗牌、小产能关停带来的新增市场分额以及产品价格的上涨。公司铬鞣剂涨价弹性最大,每吨上涨600元(或10%)年化增厚EPS约0.1元。

　　含铬固废清洁化综合利用项目跻身环保产业:公司所处海宁地区是国内皮革之乡,占全国产能15%,制革企业用铬鞣剂进行鞣制后产生含铬废水与含铬污泥难以处理。国家对重金属污染日益重视,未来市场空间巨大。公司与下游各类客户合作回收含铬固废一可以获得环保处理的收益,二可以资源重复利用,以极低成本获取铬鞣剂。该项目处理能力7.5万吨/年(未来计划进一步扩大),年化增厚EPS约0.15元;回收铬粉1.3万吨作为铬鞣剂,年化增厚EPS近0.10元。

　　维生素品种将带来积极贡献。维生素B1下游需求好转,良好的供应格局可促使价格上调,未来保守预测毛利率会回归到20%以上的水平,增加净利2000-3000万元。维生素B3产业链向上延伸降低成本度过难关,下游饮料需求不断增加。公司还是全球第一大维生素K3生产商,具有产品定价权维持稳定收益。

　　财务预测

　　由于公司收购不成功造成的财务费用损失在12年和13年进行了计提,且最终仲裁结果大概率可挽回部分损失,因此我们预测公司2013-2014年EPS为0.10、0.57元。

　　估值与建议

　　目前股价对应的PE分别为94、17倍。首次覆盖给予“推荐”评级,目标价11.6元,对应20倍2014年预测每股盈利。中金公司