复星医药:股权激励方案推出,条件显示出对医药主业发展的信心
研究机构：中投证券分析师：江琦,周锐撰写日期：2013-09-27
公司首次推出限制性股票激励计划,共限制性股票403.5万股,激励对象高管、核心技术人员、管理骨干共28人,激励价格前20个交易日均价12.16元的50%确定6.08元/股。本次方案推出显示公司发展的决定,给出扣非后净利润承诺、研发投入占比承诺显示出对公司的信心,看好。
投资要点:
事件-推出限制性股票激励计划,超出市场预期:公司公告推出限制性股票激励计划,共403.5万股,激励对象。高管、核心技术人员、管理骨干共28人,激励价格前20个交易日均价12.16元的50%确定6.08元/股。本次股权激励计划推出超出市场预期,显示出复星集团发展医药的决心,复星医药管理层对公司发展的信心。
考核条件显示出对公司医药主业发展的要求和信心,同时有不断加大医药研发投入的计划和决心:条件13-15年收入分别不低于90亿、105亿、125亿;扣除非经常性损益后的净利润不低于10亿、12.5亿、15.6亿;研发费用占制药业务收入比例不低于4.8%、4.9%、5%。
简单测算分析显示,医药主业将快速增长,占比提升,研发费用持续提升显示投资创新药物研发的决心:假设国药产投净利润年增长18%,13-15年扣非后净利增长16%、25%、24.8%;医药主业增长14%、34%、33%;医药主业占扣非后净利占比44%、47%、50%。这是激励条件的最低要求,显示出医药主业增长的趋势已经确立。
本方案显示出公司做强做大医药主业的决心。我们认为公司10年开始围绕医药主业进行多起控股型并购、整合战略正在执行和延续,医药主业越来越强,内生增长加快、外延扩张继续,有持续成长能力,维持推荐评级。预测13-15年的EPS为0.85、1.02、1.23元,对应PE15.6、13、10.7倍,估值偏低。对于估值,我们对净利润进行最保守的简单拆分国药产投、医药主业、其他,分别给予14年15、35、10倍PE,对应目标市值408亿,6个月目标价18.19元,整体估值提升至17.9倍。
风险提示:投资收益的确认波动较大。(中投证券周锐,江琦)
