金洲管道：先布局期待业绩再发力买入评级
2013-06-25类别：公司研究机构：中山证券研究员：余宝山王攀
[摘要]
投资要点：
六维分析。产品来上公司产能未来迈向百万吨级别，结构进一步向高盈利品种倾斜。管理上，具备良好费用控制能力和健康的资金流转方式，通过与中海油合作及并购沙钢金洲完善公司产业链布局，自去年中期开始业绩逐步改善。市场方面，”十二五”油气长输管道需求仍将面临景气环境，同时公司在特高压及输煤等新兴能源领域拓展令其占据先发市场优势，凭借与中海油良好的合作关系及天然的资本纽带，未来在海气登陆和海洋油气管订单方面有望受益。技术上，高品级油气输送用螺旋焊管和新型钢塑复合管的项目实施，未来两年将带来规模扩张和产品结构升级的双重竞争优势。资源上，公司是为数不多能进入三大油企供应体系的制造商之一，且在钢塑管领域建立了完善的分销体系渠道，并获得了一些新应用领域的市场渠道优势。
四方比较。历史比较来看，公司动态市盈率已经接近历史均值水平，处于合理位臵；公司2013年预测市盈率为23.28倍，低于长期估值中枢，表明公司股价在一定程度上反映了未来业绩增长的预期。行业比较来看，公司预测市盈率略高于可比公司平均水平。公司自2012年下半年重归增长，结构调整初现成效，子公司及联营公司前期整合调整基本结束，意味着影响公司业绩下滑的短期因素得到扭转，同时公司在油气用管领域的渠道优势，以及逐步进入高等级产品产能释放期，我们对公司未来两年的业绩复合增长较市场一致水平乐观，对其适当的估值溢价是有支撑作用的。
不同之处：
未来估值提升动力值得考虑。市场一般对公司未来产能扩张和产品升级看好，我们认为除此之外，公司在新兴应用市场的布局和油气管产品比重的增长还将不断提升公司估值，公司将逐渐由管道公司估值水平向油气领域估值靠近。
关键假设：
产能持续释放，毛利率稳步增加。公司募投项目ERW管和JCOE管产能利用逐步上升，原料价格温和波动，毛利率稳步增加。
风险提示：
在建项目的不确定性，国家能源管道建设规划变动，原料价格波动。
