玉龙股份：产销情况有望超预期买入评级
2013-06-20类别：公司研究机构：华泰证券(601688,股吧)研究员：赵湘鄂陈雳薛蓓蓓
[摘要]
投资要点：
6月18日，我们与上市公司相关领导作了调研交流，要点如下：
公司现积极拓展四川及海外市场，目前在手订单情况良好，油气管盈利能力依旧突出。现阶段中缅线已贯通，四川当地乃至周边地区的城市管道建设开始启动，加上近期国内首条页岩气试采干线(四川蜀南长宁页岩气试采干线)已正式开工，未来四川周边的天然气输送管道市场想象空间广阔，公司作为首个进入当地的大型焊管龙头企业，充分利用区域先发优势，后期四川市场将成为盈利的重要增长点之一。此外，公司目前正在积极拓展海外市场，除江苏本部已签订山东科瑞之类的大型出口订单外，新疆的6.5万吨螺旋管生产线，定位也从先前的疆内城市管道市场，变更为中亚区域，据我们与公司沟通得知，目前高端油气管的海外订单情况相对良好，且盈利水平明显高于国内订单，对盈利支撑较为明显。
24万吨高端油气管已经进入调试阶段，将拉动今年业绩出现明显增长。目前江苏本部12万吨产线和四川德阳12万吨产线均已进入调试阶段，预计下半年可进入正常生产阶段。此次达产项目的产品均为高端长距离油气输送管中的JCOE管，是目前国内盈利能力最强的高端焊管之一，毛利率最高可达15%以上，达产后公司的高端油气管产能瓶颈将被打破，高端油气管产能占比将由目前的44%提升至56%，届时高端管产能的释放将成为拉动业绩增长的重要因素。
年底新粤浙管线有望招标，长距离油气输送管市场的需求将出现拐点，该细分领域具备长期看点。据我们与业内人士沟通得知，目前备受市场关注的新粤浙管线正在积极推进中，有望在年底前后进行招标。目前国内高端油气输送管的整体市场容量约700万吨/年，若该项目如期招标，将新增300万吨以上增量，届时需求出现明显拐点，对玉龙股份这样的龙头企业形成明显利好。
上调评级至“买入”，PE在15倍附近将具备较大的投资吸引力。根据此次沟通情况，将公司2013~2015年EPS分别上调为0.48、0.57和0.61元/股，对应PE分别为19、16和15倍，下半年业绩增长可期，特上调评级至“买入”，建议投资者可逢低加强配置。
风险提示：下游景气程度；铁矿石、焦炭等原材料价格；国际金融环境等。
