双汇发展13年报点评:确定增长的低估值品种

　　机构：国信证券股份有限公司

　　13年净利增34%,拟10股派14.5元

　　2013年双汇主营收入449.5亿元,同比增13.2%;净利润38.6亿元,同比增33.7%;EPS为1.75元,略低于预期,主要因生猪实际屠宰量1331万头低于我们此前预期(1400万头)。

　　其中第四季度收入增速(17%)环比明显放缓,综合毛利率因猪肉价格仍处相对高位而环比下滑2.3个百分点。公司拟每10股派发14.5元红利。

　　关注屠宰指标完成进度,新品规划提升产品结构

　　公司13年生猪屠宰量和肉制品销量分别增长17%和13%,其中生猪屠宰量和年初规划以及下调后的经营计划相比,均有较大差距。公司计划14年屠宰生猪1700万头、产销肉制品200万吨,相比13年完成量的增幅分别为28%和14%。

　　我们认为肉制品产销指标实现的压力不大,而屠宰产能在连续两年低利用率运行后,今年情况也有望改善。

　　公司14年新品销量将不低于肉制品总销量的10%,预计净利率在产品结构持续提升下有望接近10%水平。

　　猪肉价格低于预期,下半年回升幅度预计有限

　　今年以来受暖冬影响猪肉价格累计下跌13%,公司预计下半年猪肉价格面临上涨压力,但规模化养殖推广背景下,我们判断猪肉价格难大涨。

　　风险提示

　　公司产销情况大幅低于预期;猪肉价格上涨幅度和速度超过预期。

　　确定增长的低估值品种,维持“推荐”评级

　　我们预测14和15年公司肉制品销量为200和230万吨,生猪屠宰量为1530和1700万头,对应14和15年EPS分别为2.21和2.79元,PE分别为19和15倍,在公司产销稳定、产品结构升级和猪肉价格低于预期的背景下,是确定增长的低估值品种。

　　14年为公司高管股权激励的最后一个考核年度,另外万洲国际上市后对公司估值水平将有一定提升作用,维持“推荐”评级。