福耀玻璃:业绩超预期,估值有上调空间

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司

　　营收增长符合预期,盈利能力超预期是最大亮点。四季度单季营收同比增长13%,净利润同比增58%(扣非后增长42%),主要原因是成本费用率较同期减少,2013年度成本费用率为80.34%,比去年同期82.21%下降了1.87个百分点,贡献了营收之外利润增长。

　　四季度单季度非经常性损益8700万元,较前三季度150万元和去年同期4100万大幅上升。主要是政府补助3000万在四季度确认,以及非流动资产处置损益近6600万在四季度确认。

　　2014年盈利能力维持,增速主要来自于收入驱动。全年扣非盈利增长23.25%,主要原因是公司重庆浮法玻璃生产线2012年底投产,且汽车行业销量增速维持高位带来产能利用率提高,预计2014年维持较高利润率,仅2014一季度因基数原因会因为利润率贡献同比增速。

　　低估值汽车股中,福耀的估值上行空间大于上汽华域。公司2013年估值8倍,和上汽华域接近,但公司未来的出口市场空间,在国内的行业竞争优势,以及分红派息上均优于上汽华域,我们认为福耀的投资价值更为显著。

　　公司竞争优势远优于其他零部件企业。公司国内竞争对手只能靠低价在售后市场和公司竞争,国外竞争对手普遍处于亏损边缘,战略上收缩玻璃业务,公司的相对优势明显,未来海外扩张成功确定性高。

　　投资评级-买入。预计14/15年eps1.1/1.27元,目标价11元,对应2014年10倍市盈率。近期保监会放开险资权益类投资占比到30%以上,以及公司2014年计划港股融资都会带来刺激因素,建议现价买入。