康恩贝2013年年报点评:内生外延双轮驱动

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司

　　事件:公司发布了2013年年报,报告期内公司实现营业收入29.24亿元,同比增长6.97%;归属于母公司股东的净利润4.17亿元,同比增长41.14%,扣除非经常损益后的净利润2.47亿元,同比增长12.06%;每股收益0.52元;公司业绩基本符合我们的预期(预测EPS0.52元)。

　　点评:

　　主要品种增长良好。2013年公司现代植物药(含中成药)业务收入16.16亿元,同比增长10.71%;化学药业务收入9.68亿元,同比增长10.09%。主要品种中,前列康转型初显成效、实现正增长;天保宁突破2亿元,我们测算肠炎宁、天保宁增速分别为30%、20%;麝香通心滴丸在不利的市场环境中销售超4000万元,我们认为今年有望上亿;汉防己甲素片、乙酰半胱氨酸泡腾片、坦洛新缓释胶囊等二线品种继续保持高速增长,汉防己甲素增72%、突破亿元;此外,牛黄上清胶囊、龙金通淋胶囊、金奥康等品种均保持平稳增长,银杏叶提取物销售增长46%。

　　营销体系整合稳步推进。2013年公司在确立的基本药物销售平台、中高端医院销售平台、OTC品牌营销平台,以及特色化学药研产销平台的基础上进行营销整合,产品的销售重心逐渐从OTC市场转向处方药市场。覆盖全国的非处方药、医院和基层医疗自营、招商代理三大药品营销渠道网络逐渐完善,并先后在湖北、山东区域启动市场网络整合的试点。

　　关注重大资产重组进展。公司明确以并购具备营销网络和市场优势的战略性品种的药企、并购研发技术团队与掌控药材资源为重点,积极开展相应调研并取得了阶段性成果;子公司金华康恩贝(600572,股吧)与省内外有关企业达成了并购产品的协议或意向。同时,公司明确了现阶段整合目标和未来几年经营发展的基本策略,即大力实施“整合并购、双轮驱动”,内生外延结合推动公司发展;努力寻求机会通过并购填补缺少单品销售收入5亿元以上战略性大品种的不足。

　　股价刺激因素:银杏叶提取物通过欧盟认证;外延式并购项目;在研项目取得阶段性进展。

　　盈利预测:考虑到2013年公司净利润基数较高,2014年新版基药包括各省级地方基药增补相关政策和招投标政策将陆续落地,公司主要产品前列康、天保宁、牛黄上清胶囊等销售有望提速;我们调整盈利预测,不考虑重大资产重组的影响,预测2014~2016年EPS分别为0.60元、0.74元、0.93元,对应2013年11月22日收盘价(13.51元)的市盈率分别为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:主要产品招标价格下降;新品种推广进度低于预期;新药研发的不确定性。