前言：

　　自今年5月以来，美联储的QE政策一直是全球金融市场尤其是贵金属市场关注的头等大事。其间，市场对此话题的解读曾几经波折，6月份QE退出预期强化令国际金价于6月底下探1180.30美元的相对低点，而8月份的预期松动又令黄金于当月创下1433.97美元的相对高点。今年10月1日前后，随着美国预算危机的爆发，关于QE退出的话题一度退居次要地位，但随着美国政府关门闹剧于10月17日暂告段落，美联储削减QE预期再次升温。在整个11月份，随着美国经济数据利好不断，QE退出“大戏”又达到高潮，国际金价在整个11月单边下跌，最低曾探至1126.90美元的相对低点。目前，市场对美联储将很快退出QE的预期占据了压倒性优势。对此，国发贵金属研究团队不以为然。我们认为，问题的要害不在于美联储会不会退出QE，以及何时正式启动退出进程，而是退出QE的实际意义究竟有多大，这对我们分析国际黄金长期走势有着重要意义。

　　“QE退出冲击波”的实际威力或远小于预期

　　富国经济体将在相当长时间内面临极宽松的货币政策，这一信息正逐渐获得消化吸收，而各大央行现在确信这是所有政策弊端中最无害的。毫无悬念的是，当2013年画上句号时，全球投资者将笃信低成本资金长期存在。很多业界精英认为，即便美联储真的在2014年缩减资产购买，日本央行和欧洲央行的流动性供应都可能予以抵销。而如果美国、日本和欧洲央行的声音得到认真对待，那么零息、量化宽松和信用极度宽松将是唯一可能出现的情形。国发贵金属认为，面对全球宽松大局，“QE退出冲击波”的实际威力或远小于预期。

　　国际投行人士：美联储面对萧条逼近而无能为力

　　法兴银行(Societe Generale)的分析师Albert Edwards 11月28日表示，萧条正逼近美国，而美联储对此将无能为力。虽然近期公布的美国经济数据大部分均表现良好，但是Edwards却表示，“现阶段没有人预计经济衰退即将到来，但是根据我的经验，他们从来没有对萧条逼近保持足够的警惕。”在这位国际投行分析师看来，美国企业的利润增长正在开始陷入挣扎，而一旦利润周期转向下行，美国经济的复苏趋势将戛然而止。他说：“亚洲和新兴市场的货币贬值将多余的产能释放向西方国家，这将最有可能引发美国企业利润和投资陷入低迷。”

　　结束语：美联储在QE退出问题上更像是完成某项“政治任务”

　　截至目前，美联储对QE的态度实际上仍然有些含混不清。一方面，最新的联储会议纪要再次表达出削减QE意向；另一方面，伯南克和耶伦对经济复苏状况的表态都保持审慎。市场主流观点认为，12月削减QE存在可能的背景因素有三点：一是美国经济确实复苏较好，达到退出的期望值；二是美联储在衡量量化宽松的收益及成本之后，在边际效用递减的背景下，不得不退出；三是为伯南克年中提出在今年退出QE，为维护伯南克及美联储的信誉而退出。相比而言，市场倾向于第三种理由，即美联储出于维护自身信誉而于12月正式启动QE退出。国发贵金属认为，前两条理由尤其是第一条可视为“伪命题”，美国经济复苏实情如何，美联储是心知肚明的，外界对此也有客观认识。如果美联储果真于12月启动QE退出，肯定包含维护自身信誉的考虑，但还应有更深层面的理由。在我们看来，全球惟一超级大国地位长期以来给美国带来了巨大的战略利益，而现在随着中国的稳步崛起，美国那种建立在以美元对冲全世界基础上的“好日子”似乎不多了。在这种特殊背景下，美联储在QE问题退出上更像是完成一项特殊的“政治任务”，没有退缩余地，这与美国经济好与不好关系并不大。