永清环保:“治理债”加快修复进度，合同释放预期渐强

　　研究机构：国泰君安证券撰写日期：2013年11月06日

　　结论与投资建议。土壤修复为公司业务亮点，地方政府债务融资加速，有利于公司待执行项目的资金保证，预计将加快项目释放进度。我们预计公司2013~2015年净利润0.70、1.11、1.50亿元，对应EPS分别为0.35、0.55、0.75元。考虑到公司土壤修复业务的稀缺性带来一定估值溢价，以及环保板块整体估值的进一步提升。我们给予公司14年55倍PE水平，目标价30.25元，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

　　土壤修复为公司业务亮点，推动速度受到政府资金投入影响。公司为A股市场几乎唯一的涉足土壤修复业务的标的，土壤污染的严峻形势使得这一业务成为公司的亮点。由于土壤修复资金主要依靠政府先期投入。因此公司业务推动进度受到政府资金状况的影响很大。

　　湖南省地方政府债务发行有加快迹象，预计将扭转公司13年土壤修复业务需求不足的状况。湖南省13年7-9月共发行四支地方债，用于省内土壤修复，尚属首次。预计地方政府在资金紧张的情况下，将主要依靠这种方式筹集土壤修复资金。在中央加强考核的大背景下，地方债务发行有望加快。有助于公司以往签订的框架性协议的执行，以及后续需求的释放。

　　公司大气污染治理、垃圾焚烧业务将稳步推进。预计公司脱硫、脱硝EPC业务将随着治理需求释放而稳步增加，公司的脱硫、脱硝、余热运营业务保持稳定，新签订的新余、衡阳两个垃圾焚烧BOT项目将分别于2015、2016年建成投产。预计以上业务稳步推进。