中电环保:业绩符合预期，火电核电业务占比持续回落

　　研究机构：中金公司撰写日期：2013年10月28日

　　业绩符合预期

　　前三季度实现收入3.41亿元，同比增47%，归母净利润3741万元，同比增14%，合EPS0.29元。单三季度归母净利润1225万元，同比增9%，合EPS0.09元，业绩符合预期。

　　三季度:收入延续较快增长，但业务结构有所变化。火电核电、市政和其他行业分别贡献79%、3%和18%，火电核电占比进一步回落(上半年89%)。

　　毛利率稳定，费用率上升。1)三季度毛利率较上半年基本持平(29%)；2)三季度费用率小幅升至18%，与公司非电力水处理业务规模扩大有关。

　　发展趋势

　　2014:传统火电核电比重进一步下降。不考虑尚未签订合同的登封市政污水和南京污水厂污泥项目，截至三季度尚未确认收入的合同额中火电核电行业占比从年中的72%降低至62%，2014年收入中非传统行业贡献将上升。

　　积极转型业务，布局更加全面。公司在传统电力水处理业务发展放缓的情况下，利用上市资金积极拓展其他业务领域，先后进入石化、煤化工水处理、市政污水、工业锅炉脱硫改造。并在最近通过去年收购的国能环保公司成功取得南京污水处理厂污泥焚烧处置项目，延伸产业链至污泥处理领域。公司摆脱以往单一业务的局限，未来业务发展更加均衡。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测。2013-14年收入同比增42%/30%。净利润同比增长13%/25%至0.65亿和0.81亿元，合EPS0.50元和0.62元。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”。公司未来以水处理为主线，多业务布局的发展思路清晰，管理层经营策略稳健。传统业务市场地位稳固，新兴业务发展空间较大。