惠博普(002554,股吧)：营外收入确保业绩平稳买入评级

　　类别：公司研究机构：华泰证券(601688,股吧)研究员：徐才华

　　投资要点：

　　公司公布2013年三季报。前三季度公司实现营业收入5.85亿元，同比增长119.51%。

　　三季度单季收入1.53亿，同比增长115.78%。前三季度营业利润同比增长42.75%，而单季度营业利润同比下滑50%。由于三季度折价收购DartFLG而产生2000万的营业外收入，使公司三季度单季净利润同比增长147.78%，前三季度净利润同比增长59.31%，前三季度的EPS为0.14元。全年业绩指引净利润为1.24-1.53亿元，同比增长30%-60%，略低于我们的预期。

　　天然气运用业务受到涨价影响。7月份中石油天然气涨价，公司燃气运营业务也跟随涨价，但未能将全部涨幅传导到终端客户，大客户毛气差缩小约30%。体现到财务报表上就是收入进一步增长约28%，而燃气业务的营业利润降低10%左右。三季度单季天津武清项目贡献净利润估计为280万左右。同时，由于燃气价格上涨后，客户对改用天然气进度将有所放缓，预计公司其他天然气项目进度也有可能推迟。LNG涨价之后，加气站的盈利能力大幅下降，预计公司加气站业务的推进也会延后。

　　传统业务再次波动。三季度当季营业利润大幅下滑，判断是传统业务交付延迟导致。

　　去年三季度单季收入为7077万，今年三季度当季收入1.53亿，但考虑到天然气运营1.1亿左右的收入，今年三季度可比收入仅为4000万左右，实际同比下滑40%以上。

　　公司传统业务受订单交付周期较长，单季度内有波动在所难免，历史上也经常发生。

　　三季度末公司存货达1.6亿，较二季度增加4000万，这些项目将在四季度或明年交付，对公司长期价值影响不大。公司海外业务的拓展受订单推迟，将影响今年的业绩。

　　短期业绩受影响，长期看好公司模式，维持“买入”评级。公司业绩短期受天然气涨价影响，有负面作用。但长期看好公司的天然气运营业务，长期看拥有工业用气终端客户及加气站资源才能形成真正的壁垒。且公司还在努力保证上游资源供给。公司传统业务有在手订单保证，即使短期延迟，未来平稳增长问题不大。天然气运营业务受近期各种事件影响，进度及盈利能力未达预期，将影响今年业绩。未来催化剂还包括传统业务获得大订单等。我们下调了今年传统业务收入，但上调了明年的数据。天然气运营受涨价影响，进度及年供气量有所下调。明年的业绩增长仍主要依靠传统业务。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.47和0.63。目前不算低估，但业绩成长性好，短期内需要时间消化估值压力，长期仍有空间。维持“买入”评级。

　　风险提示：传统业务在接单旺季新增订单低于预期。