桐昆股份(601233,股吧)：中报业绩符合预期，业绩环比改善有望持续
研究机构：申银万国分析师：向禹辰
公司1H13业绩符合预期。1H13公司实现销售收入100.25亿元，同比增长10.1%;实现归属上市公司净利润0.48亿元，同比下降36.7%;2Q12净利润0.32亿元，环比增长100%。1H13综合毛利率4.82%，同比提升0.2%。1H13EPS0.05元，符合市场预期(申万化工2013中报前瞻预测公司1H13EPS0.04元)。
2Q13公司逆势扩张效果显著。2Q13涤纶长丝下游需求继续疲弱，公司综合毛利率环比下降1.8%至4.1%，接近历史下限水平(近5年公司单季度毛利率波动区间为3.3%-19.3%)。虽行业景气仍处底部，但公司采取逆势扩张战略，恒通、恒腾等涤纶长丝新增产能陆续达产，公司销售收入环比大幅提升45%，市占显著提升。库存商品虽较年初增长93%，但我们认为公司库存管理能力强，高库存将不会成为常态。
8月旺季备货和PX涨价预期带动涤纶长丝价格回升，公司业绩环比改善有望持续。8月涤纶长丝行业出货量受旺季备货影响环比明显提升，于此同时国内三套PX装置集中检修将令国内产能损失近三成，PX涨价预期带动涤纶长丝价格上涨，7月中旬以来，涤纶长丝价格已累计上涨600元(+5.7%)，且我们认为需求最差的时点已经过去，长丝价格的上涨有望推动桐昆股份业绩持续改善。
回购预案彰显公司信心，维持增持评级。公司8月16日公告回购预案，拟回购总金额不超过5.5亿元，以不超过7元/股的价格回购约7857万股(占总股本8.15%，占流通股本14.8%)。本次回购彰显公司对未来公司及行业发展的信心。我们预计公司13-15EPS分别为0.14元、0.40元、0.56元(未考虑回购影响)，当前股价对应0.9xPB，维持增持评级。
