上海能源(600508,股吧)：中期业绩回落63%，未来成长性一般

　　研究机构：广发证券(000776,股吧)分析师：安鹏，沈涛

　　上半年业绩回落63%，2季度环比降56%

　　公司上半年实现归属于母公司净利润2.2亿元，同比回落62.8%，折合每股收益0.3元。其中1、2季度单季度EPS分别为0.21元和0.09元，其中2季度业绩环比回落56.2%，主要由于煤价加速下滑。

　　上半年精煤价格同比下跌6.3%，但有望受益本轮煤焦提价

　　公司13年上半年原煤和精煤产量分别为498.85万吨和242.47万吨，同比分别上涨2.9%和0.8%。根据测算，公司13年上半年精煤和选煤价格分别约为1102.3元/吨和320.3元/吨，同比下跌6.3%和14.9%，不过公司成本控制一般，吨煤营业成本由496元/吨上升至532元/吨，提升幅度达到7.2%。

　　7月以来，伴随钢焦价格走强，山东、河北等地普遍上调焦煤报价。预计公司焦煤价有望补涨。

　　铝价回落导致公司上半年铝制品亏损加大

　　公司13年上半年电解铝产量和铝材加工量分别约为2.98万吨和2.91万吨，同比分别下跌48.0%和上涨11.5%。13年上半年电解铝和铝材毛利率分别为-4.9%和-21.2%，同比分别下跌17.5个和下跌8.9个百分点。

　　未来本部产量基本稳定，增量来自山西、新疆项目投产

　　公司目前拥有姚桥，徐庄，龙东，孔庄4个矿井，2010年核定生产能力895万吨/年，孔庄矿井三期改扩建项目完成后，江苏生产基地煤炭生产能力将达到925万吨/年，年产量约1000万吨。此外，公司所属位于白杨河矿区的新疆生产基地，包括106煤矿(180万吨，51%)和苇子沟煤矿(300万吨，80%)，两座煤矿改扩建项目完成后，将形成480万吨/年的煤炭产能。

　　预计13年EPS为0.45元、估值优势不明显

　　预计公司13-15年EPS分别为0.45元、0.46元和0.52元，其中13年PE23倍，估值优势不明显，不过公司作为华东地区配焦煤公司，有望受益于价格的底部回升，我们维持持有评级。

　　风险提示：新矿建设进度低于预期;煤矿生产的安全隐患。