长源电力(000966,股吧)：13年受机组关停影响较大下调公司盈利预测

　　研究机构：申银万国分析师：刘晓宁

　　13H1EPS0.415元/股，超出市场预期。受益于煤价持续走低，公司13年上半年标煤单价与去年同期相比下降约170元/吨，增加利润约4.0亿元。公司大幅扭亏，实现归属上市公司股东净利润2.3亿元(去年同期-1.07亿元)，对应EPS0.415元/股，超出市场预期。除燃料成本下降因素外，售电均价上升和同期财务费用下降分别增加利润约0.2亿元和0.82亿元。

　　公司作为湖北省纯火电企业，有两大区域特点：1)煤价高弹性，由于湖北省煤炭资源贫乏，电厂燃煤主要来自外省长距离运输，入炉煤价居高不下，因此燃料成本占比较高，公司业绩对煤价高弹性;2)受水电影响较大，湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%，水电对省内火电机组负荷的影响较大。

　　13H1湖北省内主流域来水总体偏少，但由于机组容量增加，统调火电设备平均利用小时仅2134小时，同比减少73小时。13H1公司完成发电量81.6亿千瓦时，小幅下降3%。且7月以后受小火电关停影响，预计全年发电量同比降幅在5%左右。

　　小火电关停对公司13年损益影响较大。公司关停3台22万千瓦火电机组，资产账面净值约5.8亿元，残值约0.5亿元。综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益情况，公司拟13年转固定资产清理3.9-4.9亿元(其余部分于14年处置)，则预计此举减少公司13年利润约3.3-4.3亿元。14年受容量指标转移以及淘汰落后产能补偿政策不确定性影响，我们暂假设出售和补偿金额可冲抵剩余处置资产净值。

　　拟开拓新能源业务，后续资产注入可期。公司拟收购国电集团湖北公司旗下中华山、乐成山等10个风电前期项目。项目合计规划装机约50万千瓦，处于不同的开发阶段，评估价值约1150万元。

　　下调盈利预测，维持‘增持’评级：受机组关停影响，我们相应下调公司盈利预测，预计13-15年公司可实现(归属上市公司)净利润分别为1.9、4.0和3.9亿元(原4.8/4.7/4.8亿元)，对应EPS分别为0.35、0.72和0.71元。13年受机组关停影响较大，但公司后续存在集团资产注入预期，且在煤价持续走弱格局下，后续业绩仍存在超预期的可能，维持‘增持’评级。