捷成股份:2013期待智慧城市新市场

　　公司业绩如期高增长，估计毛利率同比有所提升。公司2012年营业收入实现54.21%的高增长，一方面源于2012年收购的三家子公司业绩并表；另一方面也充分反映了公司紧抓电视台高清化技术改造浪潮，通过加强销售力量、拓展产品线，显著提升了市场竞争力和市场份额。而公司营业利润增速进一步高于收入增速的原因，我们估计在于两点:1、高毛利的媒资、全台监测监控、以及信息安全类产品2012年销售占比提升；2、收购冠华荣信28.96%股权，带来投资收益数百万元。另一方面，公司净利润增速低于营业利润增速，我们认为，主要原因可能由于软件增值税退税延后所致。我们注意到，2012年，多家位于北京的软件公司在收入大幅增长的情况下，营业外收入却无明显增长，甚至显著低于2011年水平。

　　故我们判断，2012年北京市软件企业软件增值税退税或普遍出现了不同程度的延缓。但我们预计，该项退税作为符合国家政策的确定性收入，将在2013年落实，并一定程度上增厚公司2013年业绩。

　　2013年预期依然乐观，立足广电，放眼智慧城市，迎来更大的发展空间。

　　广电总局要求，2015年底之前，我国将开通100个高清频道，而目前高清频道数量仅有30多个，且高清节目时长远远不足。故未来两至三年内，国内电视台高清化改造需求依然十分旺盛。同时，国内十多个省台新台址筹建，也将极大带动电视台音视频制播系统需求。捷成作为国内产品线最全的音视频整体解决方案提供商，无疑将成为市场最大受益者。此外，公司立足广电，2013年业务将加速向广电双向改造及增值服务、音视频社会化等智慧城市应用平台、应用系统延伸，势必将打开更大的增长空间。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2012~2014年EPS0.83、1.14、1.51元，对应PE32.42、23.5、17.79倍，维持其“推荐”评级。(长江证券(000783,股吧)马先文)