上海国资新一轮改革近日成为社会讨论热点。而同为国资改革先行地区的珠海市也已推动第三轮国资创新改革，13家市管国企日前拿到《中共珠海市委珠海市人民政府关于进一步推进国有企业改革创新的意见(征求意见稿)》。珠海提出将打造参与国际中高端竞争的一流国有企业，通过集中“三高一特”产业、现代公司治理机制、市场化人才选聘、职业经理人制度等措施全面提升国企核心竞争力。
据中国证券报报道，目前珠海国资委相关成员单位正紧锣密鼓学习下发文件并讨论改革创新具体方案。随着方案的逐步形成和实施，珠海市国有企业将迎来新一轮的改革红利。
业内人士分析，国资改革是我国新一轮改革发展的重要环节，与自贸区建设、金融创新等共同构成推动社会、经济实现健康快速发展的政策红利。珠海市新一轮国资改革处于该背景之下，其实现路径可能包括整合产业格局、推动市场化激励机制等方面，而具体方案上可能包括运用重组并购等资本市场手段、与国家级横琴新区建设紧密联动等。
受此影响，珠海本地股有望获得资金关注，在珠海国资体系中的上市公司包括华发股份(600325,股吧)、格力地产(600185,股吧)、珠海港(000507,股吧)等，有望受益新一轮国资改革。
华发股份毛利率下滑业绩低于预期
华发股份公布2013年中报，期内公司实现营业收入17.8亿元，同比下降1.9%；实现净利润5,640万元，合每股0.07元，同比大幅下滑76.9%，显着低于预期，主要因毛利率偏低。
房地产结算毛利显着下滑：上半年公司实现营业收入17.8亿元，同比小幅下滑1.9%；其中，房地产结算收入17.2亿元，同比下滑2.8%，主力结算项目包括华发新城六期、华发蔚蓝堡、华发水郡花园等；由于本期主力结算的华发新城六期等项目土地成本偏高，房地产结算税前毛利率显着下滑20个百分点至37.4%，拖累税后综合毛利率下降15.7个百分点至21.9%，是本期业绩显着下滑的主要原因。
上半年表观销售约35亿元：上半年公司销售商品、提供劳务收到现金34.8亿元，同比上升104.9%，表观销售约35亿元；期末预收款64.7亿元，同比上升39%，主要是华发新城六期(13.8亿元)、华发四季名苑(9.6亿元)、华发首府(7.2亿元)、华发蔚蓝堡(6.7亿元)、水郡花园(4.2亿元)、华发岭南荟(4.0亿元)等，收入锁定性有所改善。
财务状况略有改善：期末净负债率98.0%，与年初基本持平，仍处于行业高位；但期末在手现金77.8亿元，较期初上升111%，而短期借款和一年内到期非流动负债合计54.4亿，总体来看财务状况略有改善。
发展趋势
目前公司在珠海基地市场的主力大盘已经接近尾声，而沈阳、包头、南宁等市场目前也未取得较快进展，总体看公司缺乏主力销售楼盘支撑，且销售利润率较低，我们认为销售、业绩均难以出现爆发式增长。
盈利预测调整
我们下调2013/14年盈利预测至每股0.60元、0.67元，下调幅度分别为20%和21%，以反映低于预期的毛利率。
估值与建议
目前股价分别对应2013、2014年市盈率10.5倍和9.5倍，对2013年NAV折让47%。公司销售和业绩爆发性不强，我们维持“中性”评级。(中金公司)
