青岛海尔：业绩增长稳定谨慎增持评级
2013-08-29类别：公司研究机构：上海证券研究员：邓永康
[摘要]
动态事项：
公司公布2013年半年报：2013年上半年，公司实现营业收入429.71亿元，同比增长6.18%；实现归属于上市公司股东的净利润21.31亿元，同比增长15.03%，实现每股收益0.79元。
主要观点：
收入增长稳定2013年上半年，公司收入同比增长6.18%，其中空调业务同比增长8.64%，这主要是由于公司通过推进产品创新，提升产品结构，实现了高端价位段市场份额的提升；渠道综合服务业务收入同比增长57.90%，这主要是由于公司继续推进平台化进程，将营销网、物流网、服务网及虚网打造为开放的服务平台，已为家电、家具、卫浴、电商领域等多个行业提供全国性的物流服务，并成功吸引淘宝、亚马逊等4大电商进入日日顺物流平台。今年上半年，冰洗行业相对平淡，我国冰箱和洗衣机销量分别同比下降7.86%和2.03%。公司冰箱收入同比下降0.97%，洗衣机收入同比增长1.92%，冰洗收入增长较慢，但仍好于行业平均水平。
盈利能力继续增强2013年上半年，得益于产品结构调整和原材料价格下跌，公司的毛利率达到24.76%，同比提升0.17个百分点；另外，由于规模效应和渠道整合带来的协同效应，公司上半年期间费用率仅为17.36%，同比下降0.65个百分点。毛利率提升和期间费用率下降导致公司上半年的净利率首次超过6%，达到6.29%，同比提升0.37个百分点。
高端产品市场份额进一步提升公司在风冷冰箱、大容量多门冰箱继续保持技和份额优势，在三门风冷冰箱市场份额达到60%；在7,000~9,000元价位段，海尔冰箱零售份额为26.9%，同比提升3.7个百分点。公司在洗衣机业务上强化滚筒洗衣机、变频洗衣机等高附加值产品竞争力，海尔滚筒洗衣机在4,000元以上价位段零售额市场份额为22.6%，同比提升2.5个百分点。
投资建议：
未来六个月内，“谨慎增持”2013年上半年，公司各主要产品市场特别是高端产品市场份额进一步提升，发挥规模和协同效应，提升盈利能力，公司在国内白电行业的龙头地位进一步稳固。我们预计公司在13、14年的基本每股收益为1.41元、1.61元，13、14年动态市盈率分别为8.72倍、7.63倍，维持公司谨慎增持的评级。
