*ST彩虹：业务可复制性提供业绩弹性增持评级
类别：公司研究机构：兴业证券(601377,股吧)研究员：刘亮韩林
[摘要]
公司3月28日公布2012年报，公司12年营收2.49亿元，同比下滑30.5%；营业利润-22.41亿；归属于上市公司净利润-17.22亿元。其中第4季度营收8848万元，同比下滑4.39%，环比增长18.55%；营业利润-20.87亿；归属于上市公司净利润-16.09亿元。全年EPS=-2.17元。
点评：
主要单季度财务指标：4季度营收8848万元，同比下滑4.39%，环比增长18.55%。毛利率-7.06%，同比上升0.38个百分点，季度环比下降4.19个百分点。4季度三项费用率205.81%，同环比大幅增长，主要来自预提彩管退出人员经济补偿金带来的管理费用上升和贷款及短融利息增加带来的财务费用上升。
业务实现彻底转型：公司原有三大业务CRT业务、TFT-LCD液晶玻璃基板业务和OLED业务，12年营收分别为1.28亿、5695万和2710万，占总营收比例分别为51%、23%和11%。其中CRT业务因彩管市场急剧萎缩，公司彩管业务经过12年中11个月的生产，消化完全全部配套材料后于11月末关闭了全部生产线，CRT业务彻底结束历史使命，13年起，公司完全向以TFT-LCD液晶玻璃基板业务和OLED业务为核心的新产业转型。
玻璃基板业务已显示出一定盈利能力：公司12年全年累计生产G5、G6玻璃基板114.86万片，实现销售62.1万片，同比增长4.5倍。公司已全面导入0.5mm产品，并在大陆及台湾主要客户处通过验证和实现批量销售，产品品质达到同行水平，客户数量达到8家，第3，4季度销量环比持续上升，12月突破单月销售10万片。咸阳、张家港、合肥三处基地均实现批量生产销售，其中咸阳CX02线在5月率先实现固定资产结转。2012年公司玻璃基板业务共实现营收5695万元，毛利率30.74%，其中上半年营收741万元，毛利率-6.85%，下半年4954万元，毛利率36.36%，下半年玻璃基板收入水平和利润水平大幅上升，在12年仅有CX02单线转固的条件下，玻璃基板业务已经显示出较强的盈利能力。
OLED业务仍处于调整之中：公司12年实现OLED业务收入2710万元，毛利率-47.20%，其中上半年营收662万，毛利率-103%，下半年营收2048万，毛利率-29.2%，虽然下半年营收与毛利率均大幅上升，但仍处于亏损状态。
公司为应对原有PMOLED需求不振，积极开拓新业务与新产品，扩大LCM产品销售，全年累计生产LCM59.42万片，销售67.57万片，生产OLED7.84万片，销售12.03万片。同时，公司在AMOLED技术上已经有所储备，目前基本掌握AMOLED显示器件设计技术和IC设计技术，走在国内AMOLED设计厂商前列。OLED代表了FPD行业未来重要的发展方向，公司未雨绸缪率先布局，将在中远期成为继玻璃基板之后新的增长动力。
大幅计提资产减值损失，未来轻装上阵：公司2012年管理费用2.03亿，同比增长101.64%，财务费用9066万，同比增长389.24%，资产减值损失19.00亿，同比增长356.92%。管理费用、财务费用、资产减值损失的大幅增加也成为公司全年业绩大幅亏损的重要原因。其中，管理费用的增加主要是公司在彻底结束CRT业务后，计提CRT产业员工安置费。财务费用的增加是公司本年度新增贷款及8亿元短融利息导致财务费用升高。资产减值损失大幅增加，主要是控股子公司陕西彩虹电子玻璃及其下属子公司计提在建工程减值损失合计14.72亿元，计提工程物资减值1.47亿元，彩虹(佛山)平板显示计提固定资产减值准备2.32亿元。虽然大幅计提资产减值损失对12年业绩产生较大负面影响，但长远看却减轻了公司的历史包袱，有利于公司轻装前行，公司玻璃基板业务投资总额约80亿元，此次大幅计提在建工程与固定资产减值也客观上减少了未来玻璃基板业务的折旧压力，有利于利润水平的提升。
