东阿阿胶：提价效应呈现业绩有望加速
公司2013年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入17.53亿元,同比增长幅度为52.60%;取得营业利润为6.49亿元,同比增加15.19%;归属上市公司股东的净利润为5.42亿元,同比增长16.35%(扣非后为22.18%);基本每股收益为0.83元,较去年同期增加16.34%。
阿胶系列增长稳健:报告期内,公司阿胶及系列产品业务增长稳健,实现营业收入13.19亿元,同比增长31.89%,同期因新增医药商业广东益建健康产业有限公司,取得商业业务3.24亿元,在这两方面因素的影响下,公司1-6月累计实现主营业务收入17.50亿元,同比增长52.85%。
主业毛利率略有提高:我们认为公司具有较强的品牌溢价能力,能够通过提价来维持较为稳定的盈利水平,公司中报披露上半年主要材料驴皮采购采购成本的增加对原料成本产生一定的影响,但是上半年阿胶系列产品毛利率为71.41%,反而较去年同期提高0.62个百分点。同期,受合并商业业务的影响,公司综合毛利率由去年同期的71.89%同比下降至61.39%,下滑10.50%。
提价效应下半年显现:今年7月份公司公告为了应对驴皮价格上涨,上调阿胶出厂价25%,此番提价幅度超出市场预期,我们认为原材料价格上涨对行业内生产企业均造成较大的经营压力,预计此番价格调整后其他企业价格追随的可能性较大,从而不会对公司终端市场造成较大的负面影响,随着下半年阿胶销售旺季的到来,提价因素将会逐步显现,推动下半年公司业绩增长加速。
费用存在改善空间:公司产品价格调整后,为了防止渠道囤货和客户流失,市场费用等投入也在持续加大,报告期内,公司合并报表管理费用、销售费用分别为1.47和3.08亿元,较去年同期增长43.67%和52.19%,单就母公司情况来看,上半年管理、销售费用分别同比增长47.54%、61.54%,期间费用增长较快在一定程度上侵蚀公司利润,我们认为随着公司终端维护到位,未来期间费用方面存在有较大改善的空间。
依据公司中期年报,我们暂维持公司13-15年EPS分别为1.98/2.43/2.91元,对应的动态市盈率分别为21、17、15倍;我们认为,公司具有良好的品牌溢价能力和渠道掌控能力,未来阿胶仍存在有提价空间,随着7月份的提价效应的体现,下半年业绩增长有望提速,因此维持“买入”评级。
投资风险:负面报道影响;原材料价格变动;市场推广风险。(中航证券)
