章源钨业：需求仍疲软，钨价改善需等待
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：卓志奇，薄晓旭日期：2013-03-29
2012年公司实现营业收入17.44亿元，同比下降9.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比下降54.11%，实现每股收益0.31元，同比下降53.73%，低于预期。同时预计向全体股东每10股派发现金红利2元(含税).
量价齐跌，产品毛利率下滑明显。2012年公司主要产品统一折算为仲钨酸铵销售量8209.65吨，同比减少9.25%，从年报上看，公司国内业务收入同比下降20.15%，国外业务收入同比上升1.32%。2012年受宏观经济影响，钨下游硬质合金、钨粉等需求持续疲软，前三季度钨价持续下跌，钨精矿由此前的高点158000元/吨最低跌至102500元/吨，跌幅超过30%，公司主要产品毛利率下滑明显，碳化钨粉、硬质合金、氧化钨、APT等产品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分别下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度国内经济有企稳回升的迹象，下游成交的冷清状况也有所改善，预计钨价今年全年震荡回升，但要真正反转还需要时间。
费用增加，侵蚀净利润。报告期内公司财务费用、销售费用、管理费用同比增长9.75%、11.13%、22.97%，管理费用增长主要是研发投入增长11.65%以及人力成本增加明显。三项费用共计增加3040.47万元，侵蚀了公司净利润。
致力于深加工项目建设。公司2012年调整产品结构，加大深加工产品投入，重点开发了超粗碳化钨粉、棒材、球齿等系列产品，增强了下游高附加值产品的核心竞争力，同时，公司募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”完成项目建设，若该项目顺利实施，将极大提高公司高端硬质合金产品的档次，增强公司产品核心竞争力，成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级：不考虑增股摊薄，我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.35元、0.38元、0.45元，对应的PE为64倍、58倍、50倍，结合当前的股价，目前估值偏高，故给予公司“持有”的投资评级。
厦门钨业：稀土价格回升股价触底反弹
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅，刘博日期：2013-07-17
近期公布2013年中报业绩快报：上半年收入36.5亿元，同比下降20%，归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元，同比下降78%；对应EPS为0.1元。
上半年钨价一路上涨，刨除稀土计提1.1亿元减值准备，上半年主业EPS约0.25元。而稀土价格大跌也是公司股价在上半年疲弱的主因。目前稀土价格呈现全线反弹态势，而且我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强，预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下，我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。
估值方面，福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍，钨行业平均估值50倍，稀土平均估值70倍)，对应目标价40元，买入评级。
点评：
钨板块：上半年钨精矿价格一路上涨，钨主业盈利丰厚。目前钨精矿价格稳定在14万元/吨上方，整个上半年钨市场呈现一路上涨态势。1季度同比下降16%，2季度同比基本持平，环比上涨13%；整体上半年的钨精矿价格同比下降10%。在盈利能力上反应为：一季度需求冷清，盈利能力同比下降；二季度，钨产品国内外需求回暖，销售价格逐步上涨，盈利水平好转。
稀土板块：稀土计提导致上半年业绩同比大幅下滑。上半年氧化镝价格呈现下跌行情，尤其在5月份以后，氧化镝价格一路从150万元/吨下跌至110万元/吨，销售价格及销售量同比大幅下降，公司下属福建省长汀金龙稀土因经营亏损及计提存货准备亏损1.1亿元。而该笔计提也导致了公司上半年业绩大幅下滑的主因。
盈利预测及评级：通过拆分钨与稀土价格，可以看出上半年主业钨盈利能力可观(房地产业务主要在4季度体现)，而且在下半年钨价企稳的背景下(当前钨精矿价格稳定在14万元/吨以上)，矿山及钨加工盈利能力强。稀土方面，目前稀土价格呈现全线反弹态势，我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强，预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，而该业务仍旧为利润贡献主体；2)能源新材料：增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2013年该部分业务基本与2012年持平，2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付，地产业务将明显增加。因此，在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下，我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。
估值：福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍，钨行业平均估值50倍，稀土平均估值70倍)，对应目标价40元，买入评级。
不确定性分析：钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。
