巨化股份(600160,股吧)：年初仍处淡季，静待政策出台重塑制冷剂市场结构
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：梁斌日期：2013-04-15
需求无力+产能过剩，年初制冷剂市场仍在底部
受下游需求不足影响，去年末制冷剂行情跌至低点，年初制冷剂行情延续了去年末的颓势，现在稍有改善。最大宗的制冷剂产品R22受到原料三氯甲烷行情上行影响，价格略有提振，同时带动R125价格略有上涨；而R134a和R32受新增产能投放压制，价格一直底部徘徊，不见起色。公司的氟化工板块中，制冷剂产能仍占大头，去年制冷剂收入占氟板块收入占比超过一半，估计整个氟化工板块盈利水平相比去年末改善不大。
期待政策出台重塑制冷剂市场结构
今年是中国履行蒙特利尔条约的第一年，首当其冲就是R22产能和消费的削减，今年R22的使用量冻结在09-10年水平。R22不但是国内应用量最大的制冷剂产品，还是氟化工下游多种重要产品PTFE，HFP，FEP的基础原料。欧美国家在停止使用R22后，国内R22产能大量投建；中国依靠丰富廉价的萤石资源，成本优势较大，使得欧美的R22产能基本关停，目前欧美从中国大量进口，作为生产氟聚合物和中间体的原料。以12年为例，国内R22出口达到15万吨，占到总产量的28%左右，因此国外市场需求对国内R22行业影响极大；欧美地区经济危机引发消费下滑也是导致国内氟化工景气下滑的一大原因。
目前国家还未出台淘汰R22的具体操作措施，一旦出台，参照对R11,12的淘汰过程，R22将面临严格生产和销售监管；R22产能建设容易，但向下游发展氟聚合物技术门槛较高，届时没有配套下游生产装置的R22装置将逐步关停，不但可以提振国内R125，R32等环保制冷剂的消费，同时欧美地区的R22需求将出现较大缺口，全球的R22市场都将受到中国履行蒙约行为的影响，R22的景气爆发行情可期，只待国家具体操作政策的“东风”。
除R22外，R141b也属于淘汰之列，R141b在国内主要用于聚氨酯发泡，R134a除用于车载空调制冷外，也可以成为R141b之后的备选发泡剂，加上汽车保有量不断增长，国内R134a的产能过剩有足够消化出口。
聚合物业务提升工艺和质量水平，下游需求大发展有待国内消费升级
目前公司的氯氟聚合物产品线主要包含PVDC，PTFE，FEP，已经近期试产成功的超高分子量PTFE，相对于制冷剂产品成熟的下游市场来说，氯氟聚合物的国内需求仍待开发，终端应用的技术研发和上游聚合物材料生产技术的进展还不够协调。公司产品链中，目前应用前景较好的是PVDC产品，规模达到2.8万吨，相比较PE，PP等材料，拥有更好的阻隔性和防穿刺性能，并且国外同类产品已经在国内的火腿包装市场上得到应用，替代进口产品的前景较好。
盈利预测
预计公司2013-2014年每股收益为0.56,0.75和0.97，维持“增持”评级。
鲁西化工(000830,股吧)：航天炉成本优势开始体现
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：梁斌日期：2013-04-24
事件
2012年报及13年一季报
12年公司实现营业收入102.4亿元，同比增长9.92%；净利润3.38亿元，同比下降20.04%；EPS0.23元。公司同时公布13年一季报，营业收入26.02亿元，同比下降10.27%，净利润1.37亿元，同比增长47.81%，EPS0.09元。
化工产品价格下滑拖累12年业绩
12年公司实现营业收入102.4亿元，同比增长9.92%，收入增长主要源于公司募投项目“原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目”投产后带来的营收增加；其中氮肥产品收入46.2亿元，同比增加53.72%；12年，因宏观经济下行，下游需求不畅，公司的化工产品价格出现下跌，其中甲烷氯化物价格下跌尤为明显；化工产品价格低迷拖累了公司整体业绩，11年化工产品贡献毛利6.07亿元，占当年毛利的44.9%，而12年化工产品仅仅贡献毛利1.53亿元，占当年毛利的12.2%。
航天炉优势显现，化肥业务成业绩稳定器
相比化工产品的价格的大幅波动，公司化肥板块盈利则稳定增长，成为公司盈利的稳定器；其中化肥业务12年贡献毛利10.3亿元，较11年的7.17亿元增长了43.6%；氮肥产品的毛利率也从11年的12.1%增加到12年的15.05%，公司氮肥产品毛利率的提高一方面是尿素产品价格上涨的因素，另一方面就是公司航天炉投产、稳定运行带来的成本优势。以目前成本测算，公司的航天炉尿素成本要比固定床尿素成本低200元/吨；我们认为公司航天炉经过一年以来长周期稳定运行，其工艺、技术已得到工业化的充分检验，竞争优势明显。
原料煤结构优势，13Q1减收增利
13年一季度公司实现收入26.02亿元，同比下降10.27%，净利润1.37亿元，同比增长47.81%，一季度公司出现了减收增利的局面；我们认为航天炉稳定运行是出现这种财务结构的主要原因；因为，从公司的业务结构来看，公司的化工产品价格同比略低，而尿素价格同比持平，所以一季度营收同比略降；由于公司航天炉的成功运行，公司的原料煤结构发生变化，公司可以通过低成本的烟煤取代高成本的无烟块煤，使公司航天炉尿素的吨毛利要远高于以无烟煤为原料的尿素盈利，航天炉的成本优势开始体现。
丁辛醇、己内酰胺陆续投产，调结构进行时
公司的丁辛醇项目已顺利投产，以当前的产品价格和成本来测算，盈利可观；13年中，公司己内酰胺也将投产，届时园区的产品结构将会更加合理；依靠园区一体化及装备设计能力，公司成本优势将会凸显，产品的盈利能力将会超越行业平均水平。
我们看好公司园区一体化带来的综合成本优势，航天炉长周期安全运行，公司合成气生产成本大幅下降，这不仅降低了公司的尿素生产成本，同时也给公司延伸下游煤化工产品链提供优质的合成气，航天炉也将为公司园区一体化、集约化运行模式提供有力支撑，将是公司发展的动力引擎和火车头。随着新产品依次推出，公司的竞争优势将逐步显现。我们预计公司13、14年EPS0.40和0.49元，维持增持评级。
