大冶特钢：长期看好公司特钢产品的结构升级
类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：孙旭日期：2013-06-26
受行业整体景气度较差影响，预计上半年盈利同比明显下降
公司特钢产品对应的下游销售行业主要集中于铁路，汽车等，今年前五个月汽车产量和铁路固定资产投资增速分别为13%和22%。我们认为上半年特钢行业的供需基本面要好于普碳钢，并预计公司上半年净利润为1.18亿，同比下降38%，跌幅略好于钢铁(行情专区)行业平均水平。
长期看好公司特钢产品的结构调整/升级
我们认为公司未来产量不会再有大规模扩张，主要通过产品结构调整和升级实现盈利增长。公司计划今年继续增加高端产品汽车用钢/高端轴承钢/锅炉容器耐腐蚀管坯的销量占比，同时去年投产的锻造和环件项目2012年产量分别达到6万吨和6千吨，今年产量有望进一步释放。我们长期看好特钢主要下游风电/核电/高铁/军工/航空航天等的需求增速及特钢产品国产替代空间。
分别下调2013-15盈利预测55.8%/53.3%/49.3%
由于公司目前主要产品仍为中低端特钢产品，价格和盈利走势与普碳钢相关度较高，同样受到年初以来钢铁行业高供给、高库存、低需求的基本面影响。因此，我们分别下调公司2013/14/15年的盈利预测55.8%/53.3%/49.3%。
我们调整后的2013/14/15年预测EPS分别是0.56/0.64/0.77元，分别比市场一致预期低4.6%/10.7%/7.3%。
估值：下调目标价至人民币8.5元，维持“买入”评级
考虑到公司2013-15年的预测平均ROE比历史平均低48%，我们在公司历史平均市净率2.0倍的基础上给予40%的折扣，得到1.2倍的目标市净率，基于2013年每股净资产7.1元得到8.5元的新目标价。由于目前公司估值已接近其历史最低水平，我们认为公司股价继续下行空间不大，因此维持“买入”评级。
新兴铸管：消化高价原料库存，2季盈利环比下降
类别：公司研究机构：长江证券(000783,股吧)(行情股吧买卖点)股份有限公司研究员：刘元瑞，王鹤涛日期：2013-07-29
报告要点
事件描述新兴铸管(000778,股吧)发布2013年半年度业绩快报，中期实现营业收入331.55亿，同比增长7.47%，实现归属于母公司净利润4.10亿，同比下降39.94%，对应EPS为0.21元。
据此推算，公司2季度实现营业收入177.73亿，同比增长8.93%，实现归属于母公司净利润0.83亿，同比下降74.28%，对应实现EPS为0.04元。
事件评论
消化高价原料库存，2季盈利环比下降：分业务来看，钢铁业务方面，受益季节性需求回暖，新疆产能加快释放，公司2季度钢材产量环比或继续上升。在钢价下跌的情况下，带动公司2季度营业收入实现15.55%增长。不过，需要注意的是，1季报公司公告由于合同备货和原材料储备，1季度末存货水平创历史新高。同时，从2012年末原材料占比相对2012年中有所提升的趋势来看，我们预计今年1季度公司原材料采购金额相对较大。因此，尽管2季度矿价环比下跌8.55%，但在这过程中消化高价原材料存货使得公司面临的成本压力相对较大。
铸管业务方面，受益政府采购带来的闭口订单模式，同时考虑到铸管产量波动幅度较小，我们预计2季度公司铸管业务盈利相对稳定，至少不会带来较大的负面影响。
总体来看，尽管钢材产量继续释放带动2季度营业收入同比、环比均实现增长，但消化高价原材料库存使得公司在钢价下跌过程中盈利能力进一步下滑，是2季度业绩环比降幅较大的主要原因。另外，2011、2012年公司2季度费用水平环比1季度都有不同程度增加。今年或也不例外，2季度公司费用水平环比上升可能加剧公司业绩下滑的幅度。
预计公司2013、2014年EPS分别为0.50元和0.63元，维持“推荐”评级。
三爱富：期待国内外制冷剂更新换代提升氟化工行业景气
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：梁斌日期：2013-03-19
事件
3月15日晚，三爱富(600636,股吧)发布2012年年报，全年营业收入32.88亿元，同比下降28.68%；营业利润2.87亿元，同比下降75.4%；归属于母公司所有者的净利润1.39亿元，同比下降80.93%，每股收益0.365元。
简评
氟化工景气回落及三爱富万豪非正常停工拖累公司业绩
12年氟化工行业从高点回落，各种副产品价格大幅下跌；加上国内外宏观经济疲软影响下游需求使得公司收入和业绩都有明显下降。其中，CFC替代品板块收入16.5亿元，同比下滑15%，毛利率13.9%，大幅下滑近19个百分点；含氟聚合物板块收入8.61亿，下降29.7%，毛利率13.8%，减少12个百分点。
CFC替代品的盈利下滑主要受制于整个行业景气下行，整个行业HCFC产品价格大幅下滑；以及下游行业需求不足，12年空调和家用冰箱产量均为负增长。公司去年CFC替代品销量达到6.78万吨，同比下滑13%，不过平均售价仅下跌2.6%，远低于行业产品平均降幅。尤其是公司下半年CFC替代品收入强势增长，环比增加93%，同比上涨56%，毛利率上涨2个百分点；符合我们前期判断冰箱和空调外需回暖，一定程度上提振了公司CFC替代品收入。
由于内蒙古万豪发生事故，公司全年含氟聚合物销量1.33万吨，下滑3.7%；且万豪子公司收入2.26亿元，下滑33.7%，全年亏损约5000万，影响每股收益0.13元。13年全年正常生产后，业绩实现由负转正，可有效改善公司业绩。
下游行业温和复苏利好CFC替代品需求；看好公司HFO-1234yf的出口需求我们在前面报告提到下半年开始空调和电冰箱的外需在不断好转，去年空调11月份出口环比上升近20%，12月出口环比上涨超过11%。进入13年后，空调和冰箱行业继续保持温和复苏趋势；2月份空调和家用电冰箱累计产量均实现同比正增长，而1月份空调出口环比增速近100%，同比增速12%，同期冰箱出口也实现了环比13%，同比23%的良好开端。
我们一再强调，根据蒙特利尔条约，今年是中国履约淘汰含氢氯氟烃消费和生产的开端之年，传统制冷剂R22的使用总量冻结在09-10年平均水平，聚氨酯发泡剂也将开始更新换代，预计两会结束之后国家相关部门将出台具体行业指导政策。而公司制冷剂产品主要是R22的替代品，将是R22替代政策的最大受益者。同时，公司已完成建设全球首套第四代制冷剂HFO-1234yf工业化生产装置，产能3000吨/年，现已进入稳定生产阶段。欧美地区已出台法规开始R134a的替代进程，虽然目前各大国际车企对HFO-1234yf态度不一，但HFO-1234yf仍是现在唯一获得认可的替代品，应用前景较好。今年是公司CDM项目履约的最后一年，14年后CDM项目能否续约将对公司盈利产生影响。
盈利预测
我们预计13-15年每股收益为0.65,0.72,0.81元，维持“增持”评级。
