方大特钢：收购同达铁选30%股权增持评级
2013-06-27类别：公司研究机构：齐鲁证券研究员：笃慧
[摘要]
投资要点主要事件：公司董事会通过决议收购辽宁森能再生能源有限公司持有的同达铁选30%股权，交易价款为人民币3.68亿元。此前本公司持有同达铁选70%股权，收购完成后，公司持股比例将增至100%；同达铁选矿山资料：该采矿权保有资源储量4302.15万吨，平均品位(TFe)30.47%。可采储量2182.33万吨，开采方式为露天/地下开采，采选规模为原矿145万吨/年，2012年矿山开采原矿198.68万吨，精矿产量66.85万吨，2013年一季度开采原矿40.40万吨，精矿产量16.11万吨。
逐步转入地下开采：2012年公司原矿产量中，露天矿占比65%，2013年一季度比例降至26%，露天比例降低一方面与天气有关，另一方面部分露天矿区即将采尽，其中一区、六区、七区露天开采可采储量分别为16.78万吨、1.01万吨、26.08万吨，剩余服务年限在一年左右。露天矿采完后的缺口将由地下系统填充，矿山一区地下开采已经投产，二区、三区、九区、十区地下开采井巷及设备安装已经完成，处在开拓阶段，预计2014年起达产。按照2014年露天矿采尽、地下项目达产后估算，公司原矿产能维持在145万吨左右，精矿产量在50-60万吨；吨矿成本：按原矿口径，采矿权评估报告测算该矿平均单位采选总成本费用为187.49元/吨，平均单位采选经营成本为162.42元/吨。折算成精矿口径后，吨矿完全成本约在516元/吨。若按历史数据测算，2012年及2013年一季度吨精矿完全成本为543元/吨和661元/吨。综合各口径判断，同达铁选吨精矿完全成本应在600元/吨左右。
业绩测算：2013年一季度同达铁选精粉销售均价为932元/吨，假设全年均价为810元/吨、吨矿完全成本600元/吨、精矿销量60万吨，则预计2013年同达铁选净利润9450万元，30%权益可增厚公司EPS0.02元；投资建议：此次收购对公司业绩略有增厚，预测公司13-14年EPS分别为0.46元、0.60元，公司2012年5月份通过股权激励计划，若要满足各期行权条件，公司2013-2015年归属母公司所有者的扣除非经常性损益净利润将分别达到6.0亿元、7.9亿元、10.4亿元。我们认为股权激励仍将对未来业绩目标的实现产生强大机制动力，因此看好公司长期业绩增长，结合目前7.7倍PE(13年)的较低估值水平，维持公司“增持”评级。
