科华恒盛：打造中国制造升级版推荐评级
2013-05-23类别：公司研究机构：银河证券研究员：王家炜
[摘要]
投资要点：
云计算、大数据推动数据中心快速建设，科华实现高端突破国内目前规划IDC建设投资规模相当于IDC存量的5倍，刺激UPS电源等数据中心基础设施产品需求；按照ICTResearch偏稳健的10%复合增速，2016年相关市场空间220亿元。科华定位“数据中心基础设施解决方案提供商”，在中大型数据中心市场打破外资垄断优势，实现高端突破。即使2016年占数据中心市场10%份额，也有2倍以上成长空间。
UPS电源系统下游需求复苏、进口替代空间大UPS电源系统需求受运营商、交通等行业投资拉动恢复增长，通信行业无线网络投资受益4G新建、3G扩容大幅反弹，UPS电源系统需求预计创新高；轨道交通、铁路建设投资13年均反弹，带动UPS电源系统配套需求。百亿UPS电源系统市场，外资(艾默生、施奈德、伊顿)占据60%以上份额，80%为相对高端的中大功率产品，科华基于研发优势积累中大功率产品的相对优势，UPS电源市场位居国内份额第四、国产企业第一，进口替代空间大。
转型解决方案商，以“艾默生网络能源”为标竿，成长空间大科华恒盛25年历史5次跃变，在UPS电源市场进口替代中壮大，基于高端电源、数据中心解决方案、新能源方案的“一体两翼”产品体系布局，转型为解决方案提供商，目标市场空间和市场竞争力快速提升。以国内产品体系和业务模式特点相近的“艾默生网络能源”为标竿，后者12年中国区收入67亿、7倍于科华恒盛，科华成长空间大。
估值和投资建议：2013~2015年EPS为0.67/0.88/1.13元(基于毛利率改善预期，略提高盈利预测6%)，当前股价对应的2013~2015年动态PE为21/16/13倍，未来三年净利润复合增速39.5%，基于公司成长性和对大型数据中心高端市场的突破，合理估值30倍PE，给予“推荐”评级。
