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　　国金证券:定增之后故事继续

　　上调至“谨慎增持”评级,目标价15.6元。公司完成定增后资本实力显著增强,资金将主要用于网点扩张、承销、研究和资管业务。全牌照布局已基本搭建完成,我们期待创新业务形成新的增长点。

　　投行机制灵活,收入弹性较大。公司是最早进行保代薪酬市场化改革的券商之一,12年末拥有保代58人,居行业第12位。由于加大了项目储备和已有客户持续服务,12年投行收入逆势增长55%,贡献度25%,在已公布年报的16家券商中名列第2。公司股票承销实力相对较强,12年规模排名第12位,远高于营业收入30-40名的水平。未来将继续做大并购和债券承销业务,实现盈利渠道多元化。

　　加快经纪业务网点布局,以研究驱动转型。公司的民企背景使其在前几年备受监管层冷遇,获批经纪网点极少。目前共有经纪网点27家,其中20家位于四川境内,网点扩张已启动,我们预计可能会在川内和中西部地区新增网点。12年净佣金率0.100%,高于行业平均水平,下滑可能性较大。公司研究实力较强,07-12年连续6年名列新财富“本土最佳研究团队”前十名,12年基金佣金分仓收入排名第15位,经纪佣金贡献25%。公司未来将开发、引进多元化的金融产品,侧重发展投资咨询和融资融券等高附加值业务。

　　自营投资能力不俗,资管开局良好。尽管公司仅将自营定位于经纪、投行和资管主营业务之后的“重要补充业务”,但12年收益率高达11%,在已公布年报的16家券商中排名首位。公司直到12年7月才获得资管业务资格,目前仅发行了3只产品,但其中“慧泉专享1号”和“慧泉对冲1号”今年以来的回报都高达11%以上,同类排名前10%。资管业务将以量化对冲产品为主线,做大主动管理规模。