海陆重工(002255,股吧)：业绩将全面好转环保拓展提升估值
投资要点:
公司充足在手订单及收入确认变更确保今年高增长
受东莞IGCC项目收入确认进一步延迟,公司一季度收入下滑4.2%,净利润增长7.1%;预计随着项目二季度确认,保障完成上半年业绩增长10%-30%的目标;公司已搬迁至新厂房,募投压力容器项目产能进一步释放,达产年产值能力可达到15-20亿元,预计今年将达到50%产能,将有效保障公司煤化工项目拓展。
公司目前在手订单超过20亿元,其中压力容器在12亿元左右,余热锅炉在7-8亿元,核电设备在1.5亿元;由于今年煤化工业务收入变更为完工计划百分比确认,那么可以很好的平滑压力容器(煤化工)业务,使得收入可以有相对确定性的增长,预计因今年收入确认变更该业务增幅将超过100%;在手余热锅炉订单多数将在今年交付,加上今年新增部分,今年有望实现稳定增长预计在10%左右;核电业务有望延续去年的高增长,预计增幅达到30%。
各项业务均有显示回暖,环保业务提升估值
压力容器--据新闻报道,国家近期审批了10多个新型煤化工项目,公司竞争力已初步形成,公司与宁煤、潞安等合作关系较好,随着产品得到主要煤化工企业认可,后续有望继续获得新订单,维持未来3年压力容器业务的较高增长。
余热锅炉--由于北京雾霾天气影响,预计国家将对钢铁、有色和水泥等重污染板块施以更严厉环保措施,对公司较高附加值、更加环保(减少粉尘)的干熄焦锅炉等子业务有积极推动作用,在余热锅炉产能有限情况下,盈利结构将获得改善;但当前经济疲弱态势下,钢铁、有色和水泥等行业投资动力不足,公司今年的余热锅炉业务订单获取将面临较大压力。
核电产品--随着国家对核电发展逐渐放松,订单有望逐渐回暖,公司较小的基数也将受益在手订单正常交付推进,保持较快的增长。
环保(总包)业务拓展--公司近期公布意向性收购广州龙沙工程,向环保方向进军,不仅可借助龙沙工程在医药、化工等领域的垃圾焚烧总包设计能力,把公司从设备制造提升到工程、设计一体的综合供应商,公司也可以将业务拓展到市政垃圾焚烧领域,同时带动公司焚烧炉设备的增长。环保业务也将提升公司的估值中枢,据悉龙沙今年收入有望达到2亿、净利润2000万水平,未来公司环保领域发力值得期待。
估值和投资建议
公司今年各项业务迎来业绩改善期,在煤化工压力容器带动下有望实现高速增长,收购龙沙介入环保业务,不仅改变公司单纯设备制造商的形象,更是未来一段时间股价提升的又一推动力,我们预计公司2013-2015年EPS为0.83元、1.02元和1.25元。我们认为公司合理的PE在26倍,目标价格为21.6元,维持“增持”评级,近期收购事项是估值提升的看点,股价出现回调可积极介入。
重点关注事项
股价催化剂(正面):大额煤化工订单获取,收购龙沙获实质进展,干熄焦订单超预期。
风险提示(负面):工程类订单交付低于预期,人工成本和原材料价格上涨,宏观经济不景气蔓延。
(湘财证券)
