齐翔腾达(002408,股吧):甲乙酮价格止跌反弹，丁二烯价格持续低迷
齐翔腾达002408
研究机构：山西证券(002500,股吧)分析师：苏淼，裴云鹏撰写日期：2013-05-08
事件:公布2012年报及2013年第一季报，2012年营业总收入为34.22亿元，同比减少22.76%，归属于上市公司股东的净利润为3.17亿元，同比减少了41.09%，每股收益为0.57元，公司计划每10股派1.5元，2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9508.83万，同比增长30.4%，每股收益为0.17元，同时公司预计2013年1~6月的净利润为18149.48~22686.85万，同比增长20%~50%，公司4月份收到政府扶持资金7081万，占公司2012年净利润的比重为22.34%。
甲乙酮是公司的强势产品，具有明显的竞争优势，目前甲乙酮的价格止跌回暖。2012年，公司甲乙酮类产品的销售收入为17.97亿，其中甲乙酮的产量为19.33万吨，同比增长31%，2012年甲乙酮的市场价格波动非常大，全年含税价格为7800~9700元/吨，预计公司甲乙酮全年的含税均价大约为9000元/吨左右，其中甲乙酮销量中30%~40%出口到国外，产品会有9%的出口退税，全年齐鲁石化液化气的含税价格为6500~7000元/吨左右，甲乙酮的生产成本大约为6300~6500元/吨，公司全年甲乙酮类产品的毛利率始终为20%左右。公司在甲乙酮行业具有非常强的竞争优势，包括技术优势、区位优势和规模优势等，液化气供应是甲乙酮产能扩张的重要壁垒，因此未来甲乙酮的产能扩张非常缓慢。2013年1~3月份，甲乙酮的价格呈现下降趋势，市场含税价从9100元/吨开始下滑，最低下滑到8100元/吨左右，目前价格开始止跌回升，大约保持在8400元/吨的价位。2013年1季度的综合毛利率14.5%，我们估计第1季度甲乙酮的毛利率大约为17%左右。根据公司的检修计划，公司对淄博本部的甲乙酮装置进行检修，大约检修2周左右，青岛甲乙酮的装置会继续开工，预计产量会受到影响，对公司净利润影响不大。
丁二烯是公司2013年业绩增长的主要来源。公司10万吨新建的丁二烯装置在2012年下半年建成投产，全年的销量为4.2万吨，2012年6-12月，丁二烯的价格为11000~20000元/吨，6月份是丁二烯价格的高点，随后价格逐步走低，2012年丁二烯类的销售收入为8.49亿，毛利率为10.8%，2013年公司将新建5万吨丁二烯装置，预计将于2013年下半年投产。
公司未来继续延伸C4产业链，公司2013年将新建10万吨正丁烷法顺酐和5万吨稀土顺丁橡胶，同时公司计划发行12亿可转债，主要对目前C4的剩余产品(异丁烷和丙烷)进行深加工，包括新建35万吨/年MTBE装置、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万丙烯，这些项目都是公司现有产业链的延伸，对于提升公司的盈利能力和综合竞争力具有重要的作用。
核心假设:
1、公司主要产品包括甲乙酮和丁二烯，甲乙酮和丁二烯的售价、销量和毛利率假设如下:
2、实际所得税率为18%估算。
