中国国旅(601888,股吧):中国旅游免税购物市场领导者
中国国旅601888
研究机构：中金公司分析师：郭海燕撰写日期：2013-05-09
需求广阔+供给垄断+政策放松预期:国旅是板块中最稳健的长期持有标的!
需求端:中国居民化妆品、国际品牌消费总量全球最大，但因关税、增值税较高，60%的消费在境外。免税零售是实现国际品牌消费回流的重要途径，免税购物已成为新兴消费潮流。另外，相比韩国济州岛免税店30%的进店购物率和约100万人民币的年平效收入，国内免税购物还存在很大提升空间。
供给端:国旅旗下的中免是国内唯一的全国性免税购物经营者，同时积累了最丰富的经营经验和采购规模优势。
中免公司目前于三亚拥有1家离岛免税店(1家在建)，并拥有超过100家的出入境免税网点分布于全国各机场、口岸，是世界上门店类型最全、数量最多的免税运营商之一。公司的免税销售主要以直营自采模式为主，相较扣点模式能够节省中间渠道费用，销售毛利率在40%以上。
三亚离岛免税:高增速确定。1)海南旅游收入保持双位数的稳健增长，同时因购物限额较低，“反腐”整顿对三亚免税市场影响很小；2)离岛免税政策存在进一步放松空间；3)海棠湾短期需培育，但长期高增速确定，将成为全球最大的免税购物中心。在离岛免税新政和进店购物率提升的拉动下，预计13年和14年市内免税店净利润增长62%和34%。
出入境免税:期待利好政策。1)机场口岸改扩建为门店外延扩张提供持续动力；2)三亚免税的成功试点为全国免税业务创新和政策放松开了好头，随着未来出入境免税业务的逐渐放开，国旅作为行业龙头，将是最大受益者。预计13年和14年出入境免税净利润同比增长14%和21%。
财务预测
预计2013-14年每股收益(摊薄后)为1.35和1.69元，净利润增速分别为31%和26%。目前股价对应13-14年市盈率为24x和19x。
投资建议
首次关注给予中国国旅“推荐”评级。目标市盈率(摊薄后)2014年25倍，对应目标价位42.3元。
风险:
免税牌照放开，海棠湾培育时间过长。
