中青旅(600138,股吧):打造乌镇文化景区，期待公司估值提升
中青旅600138
研究机构：东方证券分析师：杨春燕，吴繁撰写日期：2013-05-09
投资要点
接待人次和人均消费大幅提升，乌镇成功转型休闲度假景区。2006年，乌镇景区接待游客159万人次，次年西栅景区正式对外开放，定位休闲度假；经过6年运营，2012年景区接待游客提升至601万人次，增加了278%，作为主要载体的西栅景区接待游客达到220万人次，占比36.6%，预计人均消费超过200元。在西栅的拉动作用下，乌镇景区整体人均消费由55.4元增加到114.9元，提升幅度达107%。从这些数据看，我们认为乌镇景区已经成功实现“观光古镇”向“度假古镇”的转型。
提高品位打造“文化古镇”，乌镇景区业绩有望持续提升。乌镇文化底蕴深厚，随着配套设施的不断改善，开始发力会议市场、尝试婚庆市场，同时着手当地传统特色的商贸产品开发(如乌酒)，从而满足客户更高层次的需求。值得一提的是，5月9日，由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉共同发起的为期11日的戏剧节将在乌镇开演，或标志着乌镇旅游进入一个全新的时期。不同于市场上觉得乌镇景区已经接近饱和，未来增长乏力的看法，我们认为，乌镇开发目前只是“小荷才露尖尖角”，未来随着景区向“文化古镇”升级转型，散客自助游和企业商务游的比重将逐步加大，收入结构的优化和人均消费的提升将成为公司业绩增长的主要驱动力，预计到2015年乌镇整体收入有望超过10亿元。
古北水镇即将开业，异地复制模式打破单一景区瓶颈。项目符合“类乌镇”景区需要的核心要素，预计于今年四季度开业，培育过程或将延续乌镇模式，前期以观光休闲为主，成熟后再向休闲度假和文化景区过度，考虑北京旅游(000802,股吧)市场情况，市场空间预计为乌镇的2-3倍。乐观估计，项目建成并进入成熟运营期后(3-4年)将实现年接待游客350万，旅游综合收入7.7亿元。
财务与估值
我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测，参考目前行业整体22倍的估值水平，公司乌镇景区的持续增长和古北水镇项目前景值得期待，维持给予2013年25倍PE估值，对应目标价19.50元，维持公司“买入”评级。
风险提示
禽流感疫情、“厉行节约”影响超预期，古北项目进展低于预期等。
