歌华有线：期待增值业务审慎推荐评级
2013-04-15类别：公司研究机构：中金公司研究员：王禹媚
2012年业绩符合预期2012年公司实现营业收入22亿元，同比增长16%，归属于上市公司股东净利润2.97亿元，同比增长6.7%，对应每股收益0.28元，略好于前期业绩快报披露值，基本符合预期。每10股派现金1元。其中Q4单季度实现收入7.2亿元，同比增长8.8%，净利润6526万元，同比增长18.6%。
剔除投资收益影响，公司主业盈利显著回暖。公司12年投资收益为-549万元，去年同期由于出售数码视讯(300079,股吧)股权，该项收益为5494万元。剔除投资收益的影响(公司营业外收入主要为北京市政府对高清互动用户的补贴，由主业经营带来，故没有剔除)，估算公司主业净利润同比增长约35%。
广告收入大幅增长。报告期内公司实现广告收入9946万元，同比大幅增长392%。主要由于公司12年高清交互用户数目达到310万，比去年同期增长38万户，高清互动平台获得广告主认可，推动广告业务实现跨越式增长。
高清用户开拓节奏趋缓，单季度毛利率同比提升。公司第四季度毛利率为8.7%，同比提升2个百分点。主要由于公司高清互动平台开始获得广告收入和部分增值收入，同时随着高清互动用户开拓节奏的放缓，新增资本减少。
销售费用率和管理费用率下降。12年，公司销售费用及管理费用率均为4.5%，分别较去年同期下滑了0.8个百分点和0.7个百分点。
发展趋势：1)三网融合趋势下，公司拥有全国最大的高清互动数字电视用户平台，有线电视用户498万户，高清交互数字电视用户310万户。并于12年10月获得电信业务牌照，后期增值业务发展值得期待。2)伴随公司高清用户开拓节奏趋缓，新增资本开支减少，毛利率有望逐步企稳回升。
估值与建议：预计2013-14年EPS为0.30元和0.34元，分别同比增长7%，12%，当前股价对应2013-14年P/E分别为21x和19x，处于板块中端，维持“审慎推荐”评级。后续增值业务开拓取得进展或为股价催化剂。
风险提示：面临IPTV、互联网电视等新业态的竞争；资本开支继续增大的风险。
