青松建化(600425,股吧)：区域水泥景气下滑，2013年收入增长靠量增
研究机构：山西证券(002500,股吧)(002500)分析师：赵红
2012年净利润同比下降78.4%。2012年公司实现营业收入230，053.53万元，同比增长3.63%，实现净利润10，015.05万元，同比下降78.47%，每股收益0.17元，利润分配方案:每10股派1元(含税)转增10股。
区域水泥新增产能过快，水泥价格下降公司水泥业务毛利大幅下降47%。公司新疆区域内近2年水泥需求旺盛，保持在20%以上增速，但是新增产能增长过快，2012年底水泥产量4025万吨，但熟料产能已超过6400万吨，供需矛盾非常明显，乌鲁木齐水泥价格(42.5)2010年开始进入下降通道，2012年初460元/吨，去年年底降至400元/吨，降幅13%。公司水泥业务营业收入同比增长5.68%，由于价格下降导致毛利率大幅下降17个点至16.5%，水泥贡献毛利大幅下降47.7%。
化工业务贡献毛利下降63%。公司化工业务收入下降47%，毛利率同比下降7个点至18.14%，导致贡献毛利下降63%。
今年新疆新增产能压力仍然较大。今年新疆水泥产能增速仍在20%，新增产能1500万吨，产能过剩压力仍较大，价格存在下行风险，公司今年水泥业务收入靠量增，去年克州年产260万吨熟料生产线投产，在建的达坂城一期预计今年下半年投产以及收购的南钢集团旗下水泥公司今年将贡献利润。
参股煤矿今年投产，今年开始贡献收益。今年公司与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿预计今年建成投产。
盈利预测和投资建议。公司今年收入增长主要靠产能扩张，预计2013-2015年净利润2.8、3.4、4.2亿，每股收益0.41、0.49、0.61元，2013PE24倍，给予“增持”评级
风险提示:区域水泥景气大幅下滑，价格下降幅度过大。
