天广消防(002509,股吧):全国布局初现跨区增长可待
事件:
天广消防2013年4月16日发布2012年报。2012年公司实现营业收入4.2亿元,同比增21.88%,实现营业利润0.84亿元,同比增长39.47%,实现归属于母公司的净利润1.40亿元,同比增长137.11%,全面摊薄EPS为0.70元;2012年公司净资产收益率为18.31%,归属于上市公司股东的每股净资产为4.13元,每股经营性现金流0.32元。公司计划每10股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积每10股转增10股
公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增35.39%;营业利润0.29亿元,同比增31.60%;归属于母公司净利润为0.25亿元,同比增36.15%,EPS为0.12元。
点评:
全国布局初现。12年公司收入增长35%,从区域看,西南、华东和华中贡献主要增长,YOY分别为359%、35%、28%。12年华东、华南为公司主要收入区域,分别占比56%、22%,其他地区收入规模较小,具备增长空间。
2012年公司针对市场份额较小的华中、华北、东北等地区,成立江西分公司并收购天津公司100%股权、打造北方基地;由于天广消防工程公司均具备二级资质,收购泉州消安工程公司股权后,获得一级资质。收购的泉州消安仍处于整顿阶段,我们认为未来盈利能力将提升,净利润率可望高于天广工程的水平。
12年营业利润增速39%高于收入增速22%,得益于产品结构改善,毛利率提升及费用率降低。但净利润增长137%,缘于一次性的非经常损益:公司以1.16亿元成功竞买天津天保嘉辉投资有限公司100%股权,低于被并购企业净资产的价格而产生约0.67亿元的额外收益。春节后公司订单饱满且好于往年,预计增速可望逐季提升。
产品结构改善,毛利率稳健提升。三项费用率下降,净利润率上升。
增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,4月15日收盘价17.40元,对应2013年动态市盈率32.97倍。给予35-38倍2013年动态PE,对应目标价值区间18.47-20.05元。公司的全国布局初建成,收购泉州公司后,获取消防工程能力提升,进入市场空间更为广阔的消防工程领域,给予一定溢价,首次增持评级。
主要不确定性:1)产品跨区域销售开拓进程不达预期;2)消防工程与订单关联,波动较大。
(海通证券(600837,股吧))
