张家界(000430,股吧)：非持续性因素导致Q1亏损扩大
研究机构：海通证券分析师：林周勇
公司预告Q1亏1650万，亏损扩大912万。非持续性因素是亏损扩大的主因；Q1游客略降，也是重要原因。Q1是淡季，偶然因素影响大，不必将财报影响放大化，维持2013-15EPS0.40、0.54、0.62元的预测。叠加禽流感的影响，短期承压，预计5月上旬将缓解；索道年内建成，后续有提价及再融资预期，机会仍较为确定，建议布局，大跌大买。
1.公司预计Q1亏损1650万元，增亏912万元。增亏的原因:
(1)大景区游客略有下降，导致收入下降。
(2)成本费用增长(持续性的):折旧摊销增加126万。
(3)成本费用增长(Q2-Q4不再发生或显著下降的):2012年4月份工资上调，2012Q1工资基数较低，估计2013Q1增加约150万元；2012年年终奖部分在2013Q1计提，数额比2012Q1大。
(4)费用计入期间错配:宝峰湖的返利2012年在Q2体现，2013年在Q1体现。
(5)非经常性部分:财政贴息确认营业外收入减少220万。
2.亏损扩大主要源于非持续性因素，不必将财报放大
大景区游客略降，低于我们预期；但由于一季度是淡季，扰动因素多，偶然性大；我们暂时维持全年游客增长8%的预期。
折旧等成本增加是预期之中的。
人力资源费用的大幅增加，并非持续性的。预计Q2以后，增速将显著下降。仅仅是对Q1净利润有较大影响；不必把这个因素放大。
贴息对全年业绩影响可忽略。贴息减少，是因财务费用下降所致(负债减少，部分资本化)。2012年财务费用694万，贴息360万。
2013Q1增亏912万，约800万元是非持续性因素导致的。因此，没必要把Q1净利润情况过渡放大。
3.后续机会较为确定，跌幅超5%大胆买入
受Q1低预期、禽流感等的影响，短期有压力，但有望于5月上旬缓解(财报和禽流感压力解除)。
中期看，杨家界索道年内建成，2014年业绩增长确定，且后续有提价和再融资预期，投资机会较为明确。维持2013-15EPS0.40、0.54、0.62元的预测。
因此，未来一个月是布局的时机，若继续出现超过5%的下跌，则可大胆买入。维持“买入”评级，6个月目标价12元，对应13PE30倍。
风险提示:游客持续低迷；提价和再融资仅是理论猜测，存较大不确定性。
