中国太保(601601,股吧)2013年3月保费收入点评:寿险个险新单增长大幅领先同业
研究机构：申银万国证券分析师：孙婷
产、寿险保费增速显著回升。1)太保寿险2013年一季度实现保费收入306亿元，降幅缩窄至4.67%，三月单月实现保费107亿元，单月同比增长5.94%，扭转连续两个月10%左右的下滑趋势。2)太保产险一季度保费收入207亿元，同比增长20.3%，三月单月实现保费77亿元，单月同比大幅增长24.2%。3)扣除3月单月保费，寿、产险2013年前两个月保费同比分别增长-9.55%和18%。
寿险个险新单保费一季度累计预计实现20%左右增长，单月增速超过40%，增速和增长质量均好于同业。中国太保近年来加大个险渠道的发展力度，顺利实现渠道转型与价值转型，连续三年个险新单保费均实现两位数增长，且利润率维持稳定。虽然2013年行业整体销售环境未有好转，增员难度加大，但1月个险新单仍实现近20%的增长，2月由于春节因素影响出现8%左右的下滑，三月由于季末因素实现超过40%的增长。太保寿险产品结构稳定，增速和增长质量均为上市公司最优。2013年假设营销员数量持平、人均产能提升10%，银保价值零增长，则预计全年新业务价值增长8%左右。
寿险银保保费降幅缩窄，一季度银保新单同比下滑50%左右。2012年以来高利率环境仍未有效改善，银行销售保险动力不足，一季度银保渠道新单保费预计仍出现50%左右下滑，但期限结构有所改善，银保期缴新单保费仅下滑30%左右，下滑幅度小于中国人寿(601628)和新华保险(601336,股吧)(601336)。3月单月银保降幅有所缩窄，预计新单保费和期缴新单分别下滑30%和10%左右。太保亦一直致力于银保渠道的价值转型，推出的“新型银保产品”2012年保费收入达10亿元，价值率与个险渠道期缴产品类似。
一季度产险承保利润率略有下滑，但好于市场预期。1)2012年部分公司的恶性竞争使得较为谨慎的太保产险的保费增速未能领先同业，而随着市场秩序的好转，太保产险保费增速亦显著提升，一季度24%的增速亦远高于2013年全年的13%。受益于汽车保有量的持续提升，预计太保产险2013年保费增速在15%以上。2)盈利能力方面，由于竞争趋于激烈，中国太保2012年综合成本率95.8%，2H2012综合成本率98%左右，2013年一季度预计与2012年下半年基本持平。3)考虑2013年下半年车险费率市场化可能正式实施，产险行业面临竞争加剧、承保利润进一步下滑的压力。
寿险业务增长稳定且领先同业，产险盈利好于市场预期。中国太保目前股价对应2012年新业务倍数仅1倍，显著低估。考虑到中国太保寿险发展良好，价值增速高于同业，建议增持。近期催化剂因素:一季报超预期。
